行业投资评级与核心观点 * 报告对行业给出积极评级，核心观点认为瓶片行业价差/利润水平显著拉大，需求端的启动与供应端的紧张有望形成共振，行业基本面迎来改善 [4][10][26] 行业基本面：价差显著拉大与成本传导 * 瓶级PET是应用最广泛的包装材料，其生产成本中直接材料PTA和MEG合计占比超过90% [1][10] * 生产1单位PET需0.85单位PTA和0.34单位MEG，PTA和MEG均为石油炼化产物，瓶片价格与油价高度相关，2018年以来PTA价格与瓶片的相关系数高达0.82 [1][11][12] * 受地缘局势等因素影响，瓶片现货价格从2月底的6500元/吨最高涨至9300元/吨，截至3月30日成交价为9050元/吨，涨幅达39% [1][13] * 行业核心盈利指标——瓶片价差（瓶片价格-PTA价格0.85-乙二醇0.34）从2023年下半年以来长期稳定的600-800元/吨区间，拉大至1000-1500元/吨以上 [1][10][13] * 具体来看，价差从2月底的771元/吨增厚至3月30日的1514元/吨，自3月中旬以来已稳定维持在1000-1500元/吨以上，显示成本上涨能顺利向下游传导 [1][13] 供给端：产能扩张尾声，头部企业联合减产 * 瓶片行业产能快速扩张期进入尾声，2023-2024年新增产能分别为430万吨和417万吨，导致竞争加剧、价差低位徘徊 [2][22] * 观测3家瓶片上市公司，其毛利率从2022年的5.5-7.5%降至2024年的亏损附近 [2][22] * 行业集中度高，名义产能CR4（逸盛、三房巷、华润材料、万凯新材）达到78% [2][19][23] * 在“反内卷”背景下，CR4企业联合减产20%，头部企业合计减产336万吨 [2][19][24] * 随着减产计划推进，预计2026年瓶片行业产能利用率在73.9%的较低水平 [2][19] * 2025-2026年新增产能预计分别为126万吨和125万吨，扩产速度明显放缓 [22] 需求端：刚性需求与出口高景气 * 瓶片下游主要用于饮料瓶、食品包装、日化包装等，需求呈现刚性特点 [3][24] * 受海外不可抗力事件影响（如全球龙头Indorama在欧洲的装置），欧洲订单可能大量转移至中国 [3][25] * 中国瓶片出口持续高增长，出口量从2020年的234万吨提升至2024年的585万吨，年复合增长率达26% [25] * 2025年1-10月聚酯瓶片累计出口量达533万吨，同比增长14% [25][28] * 2024年瓶片出口量占国内产量（1556万吨）的比重达37.6%，出口成为缓解国内供应压力的重要途径 [3][25] * 3月为传统旺季起点，下游在观望后于3月下旬开始恐慌性提货，需求启动与供应紧张有望形成共振 [3][26] 投资建议与重点公司分析（万凯新材） * 报告建议关注国内瓶片龙头，认为其将从2026年第二季度起充分受益于瓶片价差拉大 [4] * 重点分析了万凯新材：公司瓶片产能300万吨，2024年销售量274万吨 [29] * 公司2022年归母净利润为9.57亿元，同比增长117% [30] * 2024年公司归母净利润为-3亿元，但2025年第一季度至第三季度已实现归母净利润0.78亿元，毛利率触底回升至3.26% [22][30] * 公司核心优势在于拥有气头乙二醇自制产能（四川60万吨项目），气源与成本相对稳定，在原材料价格剧烈波动时构成安全垫，并能享受能源差异带来的剪刀差红利 [4][33] * 截至4月6日，乙二醇现货价为5285元/吨，较2月底上涨37% [33][35] * 公司正通过合资公司在尼日利亚建设30万吨/年瓶级PET生产基地，预计2026年第二季度起陆续投放，以应对贸易壁垒并拓展全球市场 [36][38]