报告核心评级与观点 - 投资评级：报告给予深信服（300454）“强推” 评级，并维持该评级[4] - 核心观点：公司实现收入与利润双增，未来将围绕 “AI+安全”与“AI+云” 两大战略协同发展[2][4] - 目标价与当前价：基于2026年6.5倍市销率（PS）给予目标价135元，报告发布时当前价为95.89元[4][8] 主要财务表现与预测 - 2025年业绩：公司实现营业收入80.43亿元，同比增长6.96%；实现归母净利润3.93亿元，同比大幅增长99.52%；扣非净利润3.04亿元，同比增长296.38%[2] - 2026-2028年盈利预测：预计营业收入分别为89.67亿元、99.35亿元、109.81亿元，同比增速分别为11.5%、10.8%、10.5%；预计归母净利润分别为6.40亿元、8.45亿元、9.95亿元，同比增速分别为63.0%、31.9%、17.8%[8] - 每股收益与估值：预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.48元、1.96元、2.31元；对应市盈率（P/E）分别为65倍、49倍、42倍[2][8] 分业务发展情况 - 云计算业务：2025年云计算收入达40.10亿元，同比增长18.50%，收入占比上升至49.86%，是营收增长的主要驱动力[8] - 安全业务：公司持续用AI重构安全业务，打造安全新范式2.0，其安全GPT产品在中央网信办指导的2025年测试中，于三大核心场景均获得第一名[8] - 海外业务：2025年海外收入5.99亿元，同比增长24.49%，收入占比上升至7.45%[8] - AI基础设施：公司发布并迭代AI算力网关（原AICP平台），提供异构算力管理、模型训练推理管理等能力，旨在降低大模型开发和应用门槛[8] 盈利能力与运营效率 - 毛利率与净利率：2025年毛利率为59.3%，净利率为4.9%；预计2026-2028年净利率将持续改善，分别达到7.1%、8.5%、9.1%[9] - 费用控制：2025年公司三费（研发、销售、管理费用）合计同比减少1.15%，是利润大幅增长的原因之一[8] - 股东回报（ROE）：2025年净资产收益率（ROE）为4.1%，预计2026-2028年将提升至6.2%、7.6%、8.3%[9] 投资建议与估值依据 - 建议依据：投资建议基于公司云计算与海外业务的快速发展以及持续的降本增效措施[8] - 估值方法：参考可比公司，给予公司2026年6.5倍市销率（PS） 进行估值，从而得出目标价[8] - 财务预测调整：报告调整了盈利预测，其中2026-2027年营业收入和归母净利润的预测值较原值有所下调[8]