报告投资评级与核心观点 - 报告给予荃信生物-B（02509.HK）“强推” 评级，并予以维持 [1] - 报告设定的目标价为 37.35港元，相较于报告发布时的当前价 19.88港元，有约87.8%的潜在上涨空间 [4] - 报告核心观点：公司长效双抗产品正逐步形成创新矩阵并成功出海，同时单抗产品进入收获期并夯实基础，看好其通过商业化合作驱动管线价值最大化，进一步夯实自身在自免领域的竞争壁垒 [1][2][8] 2025年财务业绩表现 - 2025年公司实现营业收入 8.07亿元，同比增长 408.18%，收入主要来源于对外授权项目付款、CDMO收入及核心产品赛乐信的供货收入 [1] - 2025年公司实现净利润 3.07亿元，相比去年同期净亏损 3.50亿元，首次实现扭亏为盈 [1] - 报告期末公司资金储备为 10.42亿元 [1] - 2025年公司每股盈利为 1.38元，市盈率为 13倍，市净率为 5.7倍 [3] 财务预测与估值 - 报告预测公司2026-2028年营业收入分别为 6.74亿元、4.88亿元 和 6.42亿元，同比增速分别为 -16.5%、-27.6% 和 31.5% [3][8] - 报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为 2.11亿元、0.18亿元 和 0.82亿元，同比增速分别为 -32.9%、-91.7% 和 366.3% [3][8] - 报告预测公司2026-2028年每股盈利分别为 0.93元、0.08元 和 0.36元，对应市盈率分别为 19倍、226倍 和 49倍 [3] - 报告采用基于风险调整的现金流折现法进行估值，给予公司整体估值 84.81亿港元，对应目标价37.35港元 [8] 双抗管线进展与海外授权 - QX030N（靶向IL-23p19/TL1A）：2025年4月与Caldera达成 5.55亿美元 合作，已获 1000万美元 首付款及首笔 500万美元 里程碑收款；2026年1月已在澳大利亚完成I期首例入组，预计2027年初启动国际II期 [8] - QX031N（靶向TSLP/IL-33）：2025年10月与罗氏达成 10.7亿美元 合作，首付款 7500万美元；2026年3月已在新西兰完成I期首例入组，预计年内获初步数据 [8] - QX027N（靶向TSLP/IL-13）：2025年12月与Windward达成 7亿美元 合作；中国I期数据显示半衰期 50-70天，支持每12周给药；预计2026年下半年启动II期临床 [8] - QX035N（靶向c-kit及另一未披露靶点）：临床前数据积极，预计2026年下半年提交IND [8] 单抗管线商业化进展 - 乌司奴单抗生物类似药（赛乐信）：2025年全年销售额仍接近 3亿元；预计2026年上半年新增克罗恩病适应症，2026年全年终端市场销售额有望达 5亿元 [8] - 奥托奇拜单抗（靶向IL-4Rα）：预计2026年上半年提交结节性痒疹适应症NDA，2026年下半年提交特应性皮炎适应症NDA [8] - 鲁塞奇塔单抗（靶向IL-17A）：强直性脊柱炎适应症NDA已于2026年3月获受理 [8] - QX004N（靶向IL-23p19）：合作方翰森制药已于2025年第二季度启动银屑病III期临床 [8] - QX008N（靶向TSLP）：合作方健康元已于2026年3月达成COPD III期首例入组，进度国内首位 [8]