投资评级 - 报告对古茗(1364.HK)的投资评级为“买入”，并予以维持 [1][6][7] 核心观点 - 报告认为古茗2025年业绩出色，未来成长依旧可期 [1] - 核心观点一：市场对茶饮板块开店势能及同店增长的担忧，在古茗身上可以得到缓解。古茗拥有咖啡、六代店提效等多种手段来稳定同店销售，且加盟商盈利情况良好，预计开店势能可持续 [6] - 核心观点二：古茗的供应链规模效应和成本控制能力已在财报利润率提升中得到验证，体现了其盈利能力的提升潜力 [6] - 报告认为古茗将拥抱极致性价比与下沉时代，未来成长空间可期 [7] 财务业绩与经营表现 (2025年) - 收入表现：2025年全年营收为129.14亿元人民币，同比增长46.9% [9] - 盈利表现：2025年经调整净利润为25.75亿元；归母净利润为31.09亿元，同比增长110% [9][11] - 盈利能力：2025年毛利率为33.0%，同比提升2.4个百分点；经调整核心利润率为21.7%，同比提升3.7个百分点 [10] - 门店扩张：截至2025年底，古茗门店总数达13,554家，同比增长37%；全年净新增门店3,640家 [9] - 门店经营：2025年公司GMV为327亿元，同比增长46%；单店日均GMV为7,800元，同比增长20% [9] - 收入结构：销售商品和设备收入102.7亿元（同比增长46.1%）；加盟管理服务收入26.3亿元（同比增长50.2%）；直营门店销售0.2亿元（同比增长14.7%） [9] 未来展望与盈利预测 - 收入预测：预计公司2026-2028年营收分别为167.39亿元、204.27亿元、235.17亿元，同比增长30%、22%、15% [7][11] - 利润预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为33.39亿元、40.36亿元、46.92亿元，同比增长7%、21%、16% [7][11] - 调整后利润：若考虑调整口径，预计2026年经调整净利润增长约30% [7] - 盈利能力展望：基于较强的供应链能力和快速的产品研发换代，预计2026年毛利率有望保持稳定 [10] - 门店展望：预计2026年开店数量可维持2025年水平；在高基数压力下，预计通过品类扩张等手段维稳单店经营 [9] 估值 - 基于盈利预测，报告给出当前市值对应2026-2028年市盈率(PE)分别为18倍、15倍、13倍 [7][11]