投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 核心观点 - 公司2025年业绩延续高速增长态势，有源光器件成为增长主引擎，产品结构持续优化 [7] - 公司在1.6T光引擎实现规模量产，并前瞻布局CPO等新产品，技术卡位领先，有望核心受益于AI算力需求爆发及CPO产业化提速 [7] - 公司正利用统筹H股上市的契机，推进全球产能协同布局，以提升供应链韧性和交付可靠性，匹配客户需求节奏 [1][7] 财务业绩与预测 - 2025年业绩：实现营业收入51.63亿元，同比增长58.79%；实现归母净利润20.17亿元，同比增长50.15%，略超此前业绩预告中值 [1][7] - 2025年第四季度业绩：单季度营收12.45亿元，同比增长45.3%；归母净利润5.52亿元，同比增长50.4%；毛利率60.56%，净利率44.34%，均创2024年第三季度以来的新高 [7] - 盈利预测上调：考虑到CPO产业加速等因素，将2026-2027年归母净利润预测从31.9/41.8亿元上调至32.4/42.1亿元，并预计2028年归母净利润为57.4亿元 [7] - 未来增长预测：预计2026-2028年营业总收入分别为81.08亿元、106.69亿元、143.97亿元，同比增长率分别为57.03%、31.58%、34.94%；同期归母净利润分别为32.43亿元、42.05亿元、57.36亿元，同比增长率分别为60.77%、29.65%、36.42% [1][8] - 估值水平：当前股价对应2026-2028年市盈率（P/E）预测分别为76.08倍、58.68倍、43.01倍 [1][7] 业务分析 - 产品结构优化：2025年有源光器件收入达29.98亿元，同比大幅增长81.11%，收入占比提升至58.06%，较2024年提升约7.2个百分点；无源光器件收入20.84亿元，同比增长32.23%，占比40.37% [7] - 增长驱动因素：业绩高速增长主要得益于AI算力需求爆发带动高速光器件需求持续增长，以及公司智能制造降本增效 [7] - 财务费用影响：因汇兑损失导致财务费用同比上升，对业绩增长产生负向影响 [7] 技术与产品进展 - 1.6T光引擎：已成功完成规模量产，为下一代超算中心与AI集群应用奠定基础 [7] - CPO技术：配套光器件研发已完成，随着英伟达更新产品路线图进一步明确CPO技术，产业化持续提速，公司有望核心受益于光电共封装技术发展 [7] - 研发投入：2025年研发投入2.67亿元，同比增长14.79%；研发人员数量增长超过40.98%，支撑技术迭代与产能释放 [7] - 下一代技术：公司积极布局硅光集成等下一代技术路线，以构建长期产品核心竞争力 [7] 产能与全球化布局 - 全球产能布局：构建了江西、泰国春武里双量产基地，形成苏州与新加坡双总部、多地研发中心的全球化产业布局 [7] - 泰国工厂：持续加速提产，强化本地化交付能力，有效满足海外客户需求 [7] - H股上市契机：公司统筹H股上市契机以持续扩大产能，助力客户提产交付，提升供应链韧性与交付可靠性 [1][7] 财务数据摘要 - 市场数据：报告日收盘价317.36元，总市值约246.72亿元，市净率（P/B）44.81倍 [5] - 基础数据：每股净资产（LF）7.08元，资产负债率（LF）14.52%，总股本7.7742亿股 [6] - 预测盈利能力：预计2026-2028年毛利率保持在51%-53%区间，归母净利率保持在39%-40%区间 [8] - 预测回报率：预计2026-2028年摊薄净资产收益率（ROE）分别为40.14%、36.65%、35.62%；投资资本回报率（ROIC）分别为46.51%、42.05%、40.48% [8]