投资评级 - 报告给予九号公司-WD（689009.SH）“买入”评级，并予以维持 [8] 核心观点 - 报告认为，九号公司2025年全年业绩保持高增长，同时通过分红和回购提升了股东回报 [1][2][6] - 报告认为，公司以平台型架构为支撑，围绕“智慧移动”以“边缘创新”思路展开多元业务，并快速取得突破 [12] - 报告预计，公司2026-2028年归母净利润分别为22.53、27.81和33.38亿元，对应市盈率（PE）分别为13.95、11.30和9.41倍 [12] 财务业绩总结 - 全年业绩：2025年全年，公司实现营收212.78亿元，同比增长49.89%；实现归母净利润17.58亿元，同比增长62.17%；实现扣非归母净利润17.37亿元，同比增长63.48% [2][6] - 第四季度业绩：2025年第四季度，公司实现营收28.88亿元，同比下降12.22%；实现归母净利润-0.29亿元，同比下降125.36%；实现扣非归母净利润-0.62亿元，同比下降149.75% [2][6] - 利润率：2025年全年毛利率达29.63%，同比提升1.39个百分点；归母净利率和扣非归母净利率分别为8.26%和8.16%，同比分别提升0.63和0.68个百分点 [12] - 第四季度利润率：单季度毛利率为27.99%，同比下降0.38个百分点；销售、管理、研发、财务费用率分别同比变动+7.18、-1.38、+4.64、+4.27个百分点 [12] - 股东回报：公司拟派发现金红利9.00亿元（含税），考虑中期分红后2025年现金分红总额达12.00亿元；此外公司回购注销1.57亿元，现金分红和回购注销金额合计13.57亿元，占本年度归母净利润的77.18% [2][6] 分业务表现 - 电动两轮车：2025年全年营收同比增长64.46%，销量达409.03万台，同比增长57.39%，均价为2899.30元，同比增长4.49%；第四季度营收同比下降52.83%，销量同比下降54.24%，均价同比增长3.07% [12] - 零售滑板车：2025年全年营收同比增长27.83%，销量达146.26万台，同比增长17.66%，均价为2166.69元，同比增长8.65%；第四季度营收同比增长17.62%，销量同比增长24.74%，均价同比下降5.71% [12] - 全地形车：2025年全年营收同比增长16.60%，销量达2.67万台，同比增长12.18%，均价为42621.72元，同比增长3.93%；第四季度营收同比增长28.57%，销量同比增长9.47%，均价同比增长17.44% [12] - To B业务：2025年全年营收同比增长51.44% [12] - 配件及其他收入（含割草机器人）：2025年全年相较2024年同一口径同比增长41.33% [12] 分业务毛利率 - 2025年全年，平衡车&滑板车、电动两轮车、全地形车、其他短交通及配件、服务机器人及配件的毛利率分别为27.72%、23.76%、21.22%、51.15%、52.35%，分别同比变动-5.60、+2.65、-0.89、+13.00、-0.23个百分点 [12] 费用率分析 - 2025年全年，公司销售、管理、研发、财务费用率分别为8.83%、5.59%、5.87%、-0.90%，分别同比变动+1.08、-0.30、+0.05、-0.13个百分点 [12] - 第四季度，销售费用和研发费用分别同比增长68.03%和35.94%，同时汇兑对业绩产生负面扰动 [12] 业务展望与驱动因素 - 平衡车&滑板车：B端渠道在2025年迎来复苏，C端则迎来行业大盘增长和份额提升的双层驱动 [12] - 电动两轮车：已快速成为公司基本盘，2026年在发力电摩和渠道低库存背景下有望实现较好增长 [12] - 割草机器人：反倾销影响或相对可控，同时长期增长趋势明确 [12] - 整体盈利：伴随着规模的放量及高净利业务的增长，公司盈利表现明显改善 [12] 财务预测与估值 - 报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为22.53亿元、27.81亿元、33.38亿元 [12] - 对应每股收益（EPS）分别为31.17元、38.48元、46.19元 [18] - 对应市盈率（PE）分别为13.95倍、11.30倍、9.41倍 [12] - 预测2026-2028年营业收入分别为289.16亿元、360.29亿元、434.69亿元 [18]