报告投资评级与核心观点 - 投资评级为“增持” [1][6] - 目标价格为人民币41.00元 [1][6] - 核心观点：石膏板主业价格修复拐点显现，防水业务格局优化盈利改善，涂料业务保持双位数增长势头 [2] 公司财务与估值摘要 - 2025年公司实现营业总收入252.80亿元，同比下降2.1%；归母净利润29.06亿元，同比下降20.3% [4][12] - 2026-2028年盈利预测：预计归母净利润分别为36.35亿元、40.29亿元、45.96亿元，对应每股净收益分别为2.14元、2.37元、2.70元 [4][12] - 当前股价26.06元，对应2026年预测市盈率为12.20倍，市净率为1.6倍 [4][7][8] - 基于可比公司2026年平均市盈率19.2倍，给予目标价41元 [12] 石膏板主业分析 - 2025年第四季度石膏板销量同比保持平稳，渠道库存处于健康水平 [12] - 2025年第四季度均价环比第三季度底部企稳并略有改善，得益于公司经营策略转向重视价格 [12] - 2026年以来公司保持积极复价意愿，叠加品牌区隔管控措施，价格体系与盈利能力有望从底部企稳修复 [12] 防水与涂料业务分析 - 防水业务：2025年营收约48.51亿元，同比增长4.04%；毛利率约18.8%，同比提升0.12个百分点；贡献净利润2.22亿元，同比增长35.64% [12] - 防水业务重心已切换至盈利与回款改善，预计2026年核心在于行业格局优化下的提价与盈利中枢抬升 [12] - 涂料业务：2025年营收约44亿元，同比增长23%；毛利率约33%，同比提升0.9个百分点；贡献净利润3.55亿元，同比增长41.13% [12] - 旗下嘉宝莉2025年净利润4.05亿元，同比增长20.79% [12] - 涂料业务预计2026年将维持增长通道 [12] 费用与资产状况 - 2025年第四季度期间费用9.96亿元，同比微增2.68%；期间费用率约18.53%，同比上升0.76个百分点 [12] - 预计伴随公司对盈利重视度提升与业务整合深化，2026年费用绝对值及费用率均有优化空间 [12] - 2025年第四季度新增计提资产减值0.85亿元，同比多计提0.73亿元，对表观业绩造成阶段性扰动，预计后续敞口有限 [12] 可比公司与行业 - 报告选取东方雨虹、伟星新材、三棵树、兔宝宝、科顺股份作为可比公司，其2026年预测市盈率平均值为19.2倍 [14] - 公司所属行业为“建材/原材料” [5]