投资评级与核心观点 - 报告对科前生物（688526.SH）维持“买入”投资评级 [1][4] - 报告核心观点：公司盈利能力稳步改善，研发创新夯实中长期成长 [1][4] - 公司2025年营收9.50亿元，同比增长0.83%；归母净利润4.19亿元，同比增长9.51% [4] - 尽管2025年第四季度营收2.12亿元（同比-23.35%），归母净利润0.81亿元（同比-33.53%），但公司经营稳健，降本增效持续兑现 [4] - 调整2026-2027年盈利预测并新增2028年预测，预计2026-2028年归母净利润分别为4.25亿元、4.91亿元、5.88亿元，对应EPS分别为0.91元、1.05元、1.26元 [4] - 当前股价对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为16.4倍、14.2倍、11.9倍 [4] 财务表现与经营质量 - 公司盈利能力持续提升，2025年毛利率为66.97%，同比提升3.22个百分点；净利率为43.90%，同比提升3.40个百分点 [5] - 降本增效成果显著，2025年期间费用率为11.36%，同比下降0.75个百分点，其中销售费用率和管理费用率分别同比下降1.03和0.24个百分点 [5] - 公司现金流充裕，经营质量高，截至2025年末经营活动现金流净额达4.73亿元，同比增长23.22% [5] - 公司财务结构稳健，截至2025年末资产负债率为11.48%，同比下降0.82个百分点 [5] - 根据财务预测，公司2026-2028年营收预计分别为9.84亿元、11.37亿元、13.14亿元，同比增长率分别为3.6%、15.5%、15.6% [7] - 预测毛利率和净利率将保持高位，2026-2028年毛利率预计分别为70.0%、69.1%、70.8%，净利率预计分别为43.2%、43.2%、44.7% [7] 研发投入与创新成果 - 公司高度重视研发，2025年研发费用达0.96亿元，同比增长11.95%，占营收比重提升至10.15% [6] - 2025年公司获得7项新兽药注册证书，其中包括牛支原体活疫苗、猪塞内卡病毒病灭活疫苗2项国家一类新药 [6] - 截至2025年12月末，公司累计已获得58项新兽药注册证书及101件国家发明专利 [6] - 公司建立了自主研发与产学研合作相结合的科研体系，与华中农业大学、哈尔滨兽医研究所等机构保持长期稳定合作，为未来3-5年产品放量奠定基础 [6] 估值与市场表现 - 截至2026年4月7日，公司当前股价为15.01元，总市值为69.97亿元，流通市值69.97亿元 [1] - 近一年股价最高为20.39元，最低为14.17元，近3个月换手率为36.03% [1] - 根据预测，2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.91元、1.05元、1.26元，对应市盈率（P/E）分别为16.4倍、14.2倍、11.9倍 [4] - 报告预测对应的市净率（P/B）分别为1.6倍、1.5倍、1.4倍 [7]