投资评级 - 报告对伯特利（603596.SH）维持“买入”评级 [4] 核心观点 - 公司2025年业绩符合预期，智能电控产品持续放量，随着下游客户销量增长，公司业绩有望回升 [2] - 公司底盘电子轻量化多管齐下，海外进展顺利，看好其成为全球底盘平台型企业 [2][8] - 短期看，智能电控产品加速放量，轻量化和EPB销量份额持续提升，有望助力业绩较快成长 [8] - 中长期看，底盘电子轻量化双管齐下，随国内外产能释放，盈利水平有望持续提升 [8] 财务业绩总结 - 2025年全年业绩：实现营业收入120.1亿元，同比增长20.9%；实现归母净利润13.1亿元，同比增长8.3% [2][4] - 2025年第四季度业绩：实现营收36.6亿元，同比增长8.9%，环比增长14.5%；实现归母净利润4.2亿元，同比下降3.0%，环比增长13.2% [8] - 2025Q4分业务销量： - 智能电控产品销量229.5万套，同比增长22.8%，环比增长22.4% [8] - 轻量化制动零部件销量410.9万件，同比下降0.4%，环比增长5.6% [8] - 盘式制动器销量116.8万套，同比增长4.0%，环比增长6.7% [8] - 盈利能力：2025Q4毛利率为20.4%，同比下降1.7个百分点，环比下降0.2个百分点；归母净利率为11.4%，同比下降1.4个百分点，环比下降0.1个百分点 [8] - 费用情况：2025Q4期间费用率为7.9%，同比上升0.7个百分点，环比下降0.5个百分点；其中研发费用率为4.4%，同比下降1.3个百分点，环比下降0.6个百分点 [8] - 业绩预测：预计2026-2028年归母净利润分别为16.0亿元、19.8亿元、23.9亿元，对应市盈率（PE）分别为17.0倍、13.7倍、11.4倍 [8] 业务进展与未来动力 - 新接订单：2025年第四季度新增定点项目192项，较同期增长67.0%；其中线控制动新增定点42项，新增量产24项；全年定点预计年化收益95.08亿元，同比增长45.4% [8] - 产能布局： - 墨西哥二期项目建设按计划正常开展 [8] - 摩洛哥生产基地启动筹备，预计2027年产能落地 [8] - WCBS（线控制动系统）新增两条产线正在布局中 [8] - 对EMB（电子机械制动）、悬架系统及机器人核心零部件等新业务的产线建设与关键零部件产能进行储备 [8] - 机器人业务布局： - 通过合资方式完成在丝杠和电机领域的布局，成立了聚焦丝杠等精密传动部件的浙江伯健传动科技有限公司，以及聚焦电机技术的芜湖伯特利驱动科技有限公司 [8] - 通过投资奇瑞旗下墨甲机器人公司、参与设立产业基金等方式，深度绑定产业链资源，为未来机器人核心零部件的规模化商业落地奠定基础 [8]