投资评级 - 维持“买入”评级 [2][7] 核心观点 - 公司2025年全年业绩创历史新高，但第四季度利润短期承压，主要受一次性资产减值及费用率上升影响，收入高增长则彰显韧性 [2][4] - 全球化战略加速落地，以中东和欧洲为核心突破口，海外车型盈利性更高，有望成为业绩增长的重要弹性来源 [2][10] - 机器人业务与火山引擎合作，布局具身智能赛道，有望成为公司第二成长曲线 [2][10] - 短期利润受费用与研发投入压制，但长期成长逻辑清晰 [2][10] 2025年全年业绩总结 - 全年实现营业收入1,650.5亿元，同比增长13.7%，创历史新高 [2][4] - 全年实现归母净利润59.6亿元，连续两年实现盈利 [2][4] - 全年每股收益（EPS）为3.68元 [16] 2025年第四季度业绩分析 - 第四季度实现收入545.2亿元，同比增长41.4%，环比增长13.3% [10] - 第四季度问界品牌实现销量15.4万辆，同比增长55.6% [10] - 第四季度实现归母净利润6.44亿元，同比下降66.2%，环比下降72.8% [10] - 第四季度单季毛利率为28.67%，同比微降0.03个百分点，环比下降1.28个百分点 [10] - 第四季度单季净利率为1.2%，同比下降3.8个百分点，环比下降3.7个百分点 [10] - 净利率承压主因是第四季度进行了一次性资产减值处理，总额达12.57亿元，还原后净利润为19.11亿元，还原后净利率为3.5% [10] - 第四季度期间费用率显著上行至23.4%，同比上升1.8个百分点，环比上升2.5个百分点，其中销售费用率为15%，管理费用率为4% [10] - 第四季度单车平均售价（ASP）约为30.9万元，同比增长0.7万元，环比下降2.9万元，环比下滑主要因问界M7放量导致高端系列M9/8销量占比下滑至46%，环比下降31个百分点 [10] - 第四季度单车净利润为0.4万元，同比减少1.1万元，环比减少1.3万元，还原减值后单车净利润为1.1万元 [10] 业务展望与战略 - 产品规划：即将迎来新车及改款车型密集投放期，包括新车问界M6及改款车型M9/8，以强化30-40万级价格带产品竞争力；问界M9加配版将于下半年上市，持续拓宽价格矩阵 [10] - 全球化：已发布AITO 9、AITO 7、AITO 5三款全球化车型，针对中东市场深度本地化开发，预计于2026年开启海外战略 [10] - 机器人业务：布局具身智能赛道，与火山引擎强强联合，依托自身智能制造场景底层数据要素和软件能力协同，产业化落地有望提速 [10] 财务预测 - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为79.19亿元、105.17亿元、130.09亿元 [2][10] - 预计公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为4.55元、6.04元、7.47元 [16] - 基于当前股价，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为19.59倍、14.76倍、11.93倍 [2][10] - 预计公司2026-2028年营业收入分别为1,978.26亿元、2,435.15亿元、2,761.18亿元 [16] - 预计公司2026-2028年净利率分别为4.0%、4.3%、4.7% [16]