投资评级 - 报告对阳光电源（300274.SZ）的投资评级为“买入”，且为“维持” [3] 核心观点 - 报告认为，尽管公司2025年第四季度业绩因毛利率承压而小幅下滑，但其储能与AIDC（人工智能数据中心）业务未来发展前景可期 [1] - 公司作为全球光储行业龙头，逆变器与储能业务保持稳定增长，海外收入增速较高，且持续加强研发创新 [6] - 基于财务预测，报告预计公司2026-2028年业绩将持续增长，对应估值具有吸引力 [6] 2025年业绩与财务表现 - 整体业绩：2025年公司实现营业收入891.84亿元，同比增长14.55%；实现归母净利润134.61亿元，同比增长21.97% [6] - 季度业绩承压：2025年第四季度实现营收227.82亿元，同比下降18.37%；实现归母净利润15.80亿元，同比下降54.02% [6] - 盈利能力：2025年全年毛利率为31.83%，同比提升1.89个百分点；但第四季度毛利率为22.95%，同比下降4.53个百分点，净利率为6.93%，同比下降5.75个百分点 [6] - 业绩承压原因：第四季度毛利率下滑主要因低毛利的新能源投资开发业务集中交付，以及高毛利储能业务在第三季度集中确认收入后，第四季度受原材料成本上涨影响毛利率下滑 [6] - 资产减值：2025年资产减值损失13.8亿元，同比增加6亿元，其中因行业竞争、价格承压及产品迭代，光储业务计提存货跌价增加近2亿元 [6] 分业务分析 - 逆变器业务：2025年实现收入266亿元，同比增长4%，毛利率约37%；全年发货量143GW，略有下降，主要因公司策略性放弃国内家庭光伏市场的负毛利项目 [6] - 储能业务：2025年实现收入372亿元，同比增长49%，毛利率约36.5%；全年发货量43GWh，同比增长54%，其中海外储能发货量同比大幅增长90% [6] - 海外市场：逆变器业务受益于海外收入占比提高，储能业务海外发货增速显著，显示较强的海外市场拓展能力 [6] 研发与未来展望 - 研发投入：2025年公司研发费用为41.75亿元，同比增长31.97% [6] - 产品创新： - 逆变器：发布全球首款400kW+组串式逆变器SG465HX和全球首款分体式模块化逆变器1+X 2.0 [6] - 储能：发布PowerTitan3.0 AC智储平台，首创“电池-变流器-场站”三级协同架构，并发布《干细胞构网技术2.0白皮书》 [6] - AIDC业务：公司持续加强SST研发投入，已与部分国际头部云服务厂商及国内头部互联网企业开展技术交流，未来增长可期 [6] 财务预测与估值 - 营收预测：预计公司2026-2028年营业收入分别为1072.99亿元、1268.24亿元、1484.47亿元，同比增长率分别为20.3%、18.2%、17.0% [2][6] - 净利润预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为169.25亿元、208.23亿元、245.33亿元，同比增长率分别为25.7%、23.0%、17.8% [2][6][8] - 每股收益（EPS）：预计2026-2028年EPS分别为8.16元、10.04元、11.83元 [6][8] - 估值水平：对应2026-2028年的市盈率（P/E）分别为15倍、12倍、10倍 [6] - 关键财务比率预测： - 毛利率：预计2026-2028年分别为32.6%、32.8%、32.5% [8] - 净利率：预计2026-2028年分别为15.8%、16.4%、16.5% [8] - 净资产收益率（ROE）：预计2026-2028年分别为25.7%、24.3%、22.5% [8]