投资评级与核心观点 - 报告对希迪智驾（03881.HK）的投资评级为“优于大市”，并维持该评级 [1][4][6][40] - 报告核心观点认为，希迪智驾是商用车智能驾驶产品及解决方案领域的领先企业，其自动驾驶矿卡商业化部署正快速增长，并将持续受益于Robo-X行业的加速发展 [3][4][40] 财务表现与预测 - 2025年业绩：2025年公司实现营收8.85亿元，同比增长115.8% [1][7]；净利润为-10.20亿元，调整后净利润为-2.42亿元 [1][7] - 盈利能力：2025年公司毛利率为21.4%，同比下降3.3个百分点；净利率为-115.4%，同比改善26.2个百分点 [2][10] - 费用控制：2025年公司费用率为112.9%，同比下降23.3个百分点，其中销售、管理、研发费用率分别为15.0%、55.5%、42.3% [2][10] - 业务收入结构：2025年自动驾驶矿卡产品及解决方案收入为8.34亿元，同比增长238.0%，占总营收的95.3% [1][7][16]；自动驾驶物流车解决方案收入为935.3万元，同比增长13.3% [1][7]；V2X产品及解决方案收入为1614.1万元，同比减少84.1% [7]；智能感知收入为2566.0万元，同比减少52.1% [7] - 未来盈利预测：报告预计公司2026-2028年营业收入分别为18.67亿元、35.18亿元、52.63亿元 [4][5][40]；预计同期归母净利润分别为-1.00亿元、3.54亿元、9.90亿元 [4][5][40] 业务运营与商业化进展 - 自动驾驶矿卡：2025年自动驾驶矿卡解决方案交付数量达到630台/套，同比增长317.22% [3][19]；截至2026年2月28日，已交付和正在交付的自动驾驶矿卡产品总量已超1,500台，无人驾驶累计运行里程超1.600万公里，累计运输量超1.4亿吨 [3][19] - 标杆项目与客户：无人矿卡已成功部署于国内多个前十大露天煤矿，并与中国建材集团、广纳集团、台湾水泥等建立了深度合作关系 [20][21]；纯电无人矿卡已交付台湾水泥英德厂，实现大陆以外市场的首次落地 [21] - 技术运营指标：公司已实现1个接管员支持100台无人矿卡持续运行24小时，总接管时长不超过5分钟 [25] - 其他业务场景拓展： - V2X：截至2025年末，智慧公交累计部署超3000台，覆盖11城；车载单元（OBU）累计销量破14000套 [3][33] - 自动驾驶重卡：中越浦寨智慧口岸项目于2025年正式投入运营 [3][22] - 智能感知：列车自主感知系统（TAPS）SL4级产品实现批量交付，并在合肥S1线等项目稳步交付 [23] 公司战略与未来展望 - 矿山场景深化：公司将深度挖掘矿山场景需求，推动钻、爆、挖、运全作业链条无人化、智能化 [3][26]；正积极推动与能源企业合作，探索面向矿山场景的智能调度与能源管理系统 [28]；计划打造全球首个面向露天矿山的智能化调度智能体 [30] - 产品创新：公司正携手国内顶级主机厂，推进新一代无人矿卡的定制化开发，重点推动无驾驶舱定制化车型的设计与落地，以提升单车盈利水平 [31] - 多场景规模化落地：公司将聚焦专线道路、港口枢纽、危化园区等场景，推进自动驾驶重卡商业化落地，并紧密跟进开放道路大宗短倒自动驾驶试点项目 [32] - “科技+保险”业务：公司已与平安产险、太平洋产险等头部保险机构合作，推广智能感知产品及辅助驾驶系统，以降低商用车保险赔付率，并推动该模式的规模化应用 [36][38] - 全球化布局：公司将加速拓展海外市场，重点布局澳洲、南美、英国、非洲及中东等关键战略区域 [3][39] 公司概况与行业地位 - 希迪智驾成立于2017年，是领先的商用运载智能驾驶产品和技术解决方案提供商 [16] - 公司专注于矿山场景自动驾驶及智能化解决方案、自动驾驶物流车解决方案、V2X技术和智能感知产品的研发 [16] - 公司荣登2025年《财富》中国科技50强 [16] - 截至2025年12月31日，公司累计已申请专利592项，已获得专利授权369项 [25]