报告公司投资评级 - 投资评级为“增持” [1] - 基于SOTP估值法给予的目标价为438美元 [7][8] 报告的核心观点 - 博通与谷歌签署延长至2031年的TPU长期合作协议，并与Anthropic锁定自2027年起约3.5GW的算力供应合作，进一步巩固其全球AI算力底座供应商地位 [2][7] - 这些合作有望缓解市场对博通长期份额的担忧，提升其2027年实现千亿美元AI芯片收入目标的可见度，标志着公司正从大客户订单驱动向多极生态赋能转型 [2][7][8] 根据相关目录分别进行总结 合作与客户动态 - 与谷歌深化合作：博通与谷歌的合作期限延长至2031年，协议覆盖为谷歌设计并量产下一代TPU，并配套供应新一代AI数据机架所需的网络设备及组件 [7] - 与Anthropic扩大合作：自2027年起，博通将向Anthropic提供约3.5GW基于TPU的AI算力，这较2025年10月宣布的1GW项目实现翻倍增长，支撑Anthropic的多GW级算力扩张战略 [7] - 客户生态验证：Anthropic年化收入已突破300亿美元（截至2025年底为90亿美元），其高价值企业客户（年化支出超100万美元）数量快速增长至超过1000家（2026年2月为超过500家），显示出谷歌与博通“XPU定制+云托管”商业模式获得顶级AI客户规模化验证 [7] 财务预测与业绩展望 - 营收预测：报告预计博通FY2026E-FY2028E的营收分别为1003亿美元、1579亿美元和1963亿美元，对应同比增长率分别为56.9%、57.5%和24.3% [4][7] - 净利润预测：报告预计同期经调整净利润分别为544亿美元、862亿美元和1074亿美元，对应同比增长率分别为61.3%、58.4%和24.6% [4][7] - 每股收益预测：预计FY2026E-FY2028E摊薄Non-GAAP每股收益分别为11.1美元、17.6美元和22.0美元 [10] 估值分析 - 估值方法：采用分类加总估值法，将业务分为半导体解决方案和基础设施软件两部分 [8] - 半导体解决方案业务：选取英伟达、AMD、Marvell、Astera Labs、Arista作为可比公司，其2026E平均PE为33倍。鉴于博通作为AI ASIC龙头，与谷歌、Anthropic等头部客户深度合作，给予该业务50%估值溢价，对应2026E PE为50倍，测算市值为1,8433.17亿美元 [8][9] - 基础设施软件业务：选取甲骨文、ServiceNow、Salesforce等作为可比公司，给予行业平均估值17倍PE，测算市值为2981.39亿美元 [8][9] - 综合估值：加总两部分业务市值得到总市值约2,1414.56亿美元，对应目标价438美元 [8][9] 公司战略与行业地位 - 行业地位：报告认为博通是全球AI算力底座的供应商，在定制AI芯片领域处于领导地位 [7] - 战略转型：公司正处于从大客户订单驱动向多极生态赋能的转型阶段，通过绑定下游大客户拓展生态赋能能力，有望持续巩固其市场地位 [8] - 市场担忧缓解：市场此前对公司在大客户端长期份额与竞争格局的担忧已过度反映在估值中，公司在AI基础设施领域的核心护城河被认为稳固 [8]