投资评级 - 增持（维持）[6] 核心观点 - 报告认为安琪酵母2025年第四季度收入增长提速，2026年业绩弹性可期[1] - 公司2025年实现营业收入167.3亿元，同比增长10.1%，归母净利润15.4亿元，同比增长16.6%[1] - 2025年第四季度实现营业收入49.4亿元，同比增长15.4%，归母净利润4.3亿元，同比增长15.2%，增速环比提升[1] - 公司计划2026年实现收入同比增长10%以上，净利润稳步增长，并围绕大健康食品、生物医药、生物农业布局新赛道以构建新增长点[5] 财务业绩总结 - 整体业绩：2025年营业收入167.3亿元（同比+10.1%），归母净利润15.4亿元（同比+16.6%），扣非归母净利润13.6亿元（同比+16.2%）[1] - 季度业绩：2025年第四季度营业收入49.4亿元（同比+15.4%），归母净利润4.3亿元（同比+15.2%），扣非归母净利润3.9亿元（同比+19.2%）[1] - 分产品收入： - 2025年：酵母及深加工收入119.5亿元（同比+10.1%），制糖收入13.4亿元（同比+5.8%），包装类收入3.6亿元（同比-12.2%），食品原料及其他收入30.1亿元（同比+15.4%）[1] - 2025年第四季度：酵母及深加工收入35.5亿元（同比+13.0%），制糖收入7.0亿元（同比+89.4%），包装类收入0.9亿元（同比-10.7%），食品原料及其他收入5.7亿元（同比-16.0%）[1] - 酵母主业量价：2025年销量同比增长16%，均价同比下降5%[1] - 分地区收入： - 2025年：国内收入98.1亿元（同比+4.1%），国外收入68.5亿元（同比+19.9%）[2] - 2025年第四季度：国内收入32.1亿元（同比+13.2%），国外收入17.0亿元（同比+16.7%）[2] - 分渠道收入： - 2025年：线下渠道收入124.6亿元（同比+17.8%），线上渠道收入41.9亿元（同比-8.0%）[2] - 2025年第四季度：线下渠道收入40.3亿元（同比+23.1%），线上渠道收入8.8亿元（同比-13.6%）[2] 盈利能力与费用分析 - 全年盈利能力：2025年毛利率24.7%（同比+1.2个百分点），净利率9.5%（同比+0.6个百分点）[2] - 全年费用率：2025年销售费用率5.6%（同比+0.2个百分点），管理费用率3.3%（同比持平），研发费用率4.0%（同比-0.1个百分点），财务费用率0.8%（同比+0.4个百分点）[2] - 分产品毛利率变动：2025年酵母及深加工毛利率同比+2.7个百分点，制糖毛利率同比-4.7个百分点，包装类毛利率同比+2.8个百分点，食品原料毛利率同比-2.2个百分点，其他产品毛利率同比-3.2个百分点[2] - 季度盈利能力：2025年第四季度毛利率22.7%（同比-1.4个百分点），净利率8.9%（同比-0.1个百分点）[3] - 季度费用率：2025年第四季度销售费用率5.2%（同比-0.6个百分点），管理费用率2.7%（同比-0.4个百分点），研发费用率4.4%（同比-0.2个百分点），财务费用率0.9%（同比+0.4个百分点）[3] - 季度毛利率承压原因：毛利率相对较低的国内市场收入增速较快，且食品原料、制糖等低毛利业务销售占比提升[3] 股东回报 - 分红计划：2025年拟分红4.8亿元，分红比率为31%[4] 未来展望与盈利预测 - 公司计划：2026年公司计划继续锚定“全球第一酵母企业、国际一流生物技术公司”远景目标，巩固全球市场领先地位[5] - 收入预测：预计2026-2028年营业收入分别为184.1亿元、202.9亿元、223.2亿元，同比增速分别为+10.1%、+10.2%、+10.0%[5] - 净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为18.3亿元、20.6亿元、22.7亿元，同比增速分别为+18.3%、+12.8%、+10.3%[5] - 每股收益预测：预计2026-2028年每股收益分别为2.11元、2.38元、2.62元[11] - 估值指标：基于预测，2026-2028年市盈率（P/E）分别为19.31倍、17.11倍、15.52倍[11]