投资评级 - 买入（维持）[2] 核心观点 - 煤化工行业景气度企稳回升，地缘冲突抬升全球能源化工品价格，作为煤化工领军企业，公司凭借产业链一体化布局，有望充分受益[2][8][9] - 尽管2025年受产品价格下行影响营收有所下滑，但公司通过强成本把控与高效资源利用，毛利率保持稳定，彰显盈利韧性[4][5][6] - 公司产能持续扩张，多个新项目在2025年投产，后续荆州基地等项目环评获批，有望打开未来成长空间[7] - 分析师预计公司2026-2028年归母净利润将实现快速增长，分别为47.80亿元、58.07亿元、67.81亿元，同比增长44.2%、21.5%、16.8%[9] 2025年业绩表现 - 2025年全年实现营业收入309.69亿元，同比减少9.52%；归母净利润33.15亿元，同比减少15.04%[4] - 2025年第四季度实现营业收入74.16亿元，同比减少18.01%，环比减少4.78%；归母净利润9.42亿元，同比增长10.29%，环比增长16.96%[4] - 营收下滑主要受行业供需矛盾加剧影响，主营产品价格承压下行。2025年全年，公司主要产品尿素、醋酸、PA6、己二酸、碳酸二甲酯市场均价同比分别下降16.4%、16.3%、26.5%、20.6%、15.9%[6] 分产品线经营情况 - 销量方面：2025年全年，新能源新材料相关产品、化学肥料、有机胺系列产品、醋酸及衍生品销量分别为300.23万吨、575.15万吨、58.59万吨、156.23万吨，同比分别增长17.64%、22.07%、下降0.26%、增长0.77%[6] - 营收方面：上述产品线分别实现营收155.57亿元、73.06亿元、23.61亿元、33.87亿元，同比分别变化-5.33%、+0.12%、-5.98%、-16.78%[6] - 毛利率方面：上述产品线毛利率分别为10.71%、32.30%、14.19%、29.70%，较2024年同期分别变动-2.36个百分点、+2.40个百分点、+7.65个百分点、+2.08个百分点[6] 产能扩张与新项目进展 - 2025年2月，酰胺原料优化升级项目投产，新增饱和脂环醇20万吨/年、副产环己烷4.28万吨/年产能[7] - 2025年8月，BDO-NMP一体化项目中20万吨/年BDO与5万吨/年NMP产能率先投产[7] - 2025年9月，20万吨/年二元酸项目流程打通并顺利投产[7] - 后续进展：德州本部气化平台改造项目已开工建设，有望进一步降低综合能耗；荆州基地30万吨TDI项目与20万吨一元酸项目环评已获批[7] 行业环境与价格走势 - 中东局势带动全球能源化工品价格大幅提升，放大煤化工成本优势及供应链安全属性[8][9] - 2026年第一季度，公司主要产品尿素、醋酸、PA6、己二酸、碳酸二甲酯市场均价分别为1789元/吨、2700元/吨、11343元/吨、8574元/吨、3897元/吨，较2025年均价分别上涨2.11%、9.67%、10.48%、18.19%、5.23%[9] - 同期核心原材料煤炭价格较2025年均价仅上涨0.95%，保持稳定[9] - 报告认为油价中长期仍将维持中高位运行[9] 财务预测与估值 - 预计公司2026-2028年营业收入分别为358.87亿元、396.04亿元、434.31亿元，同比增长15.9%、10.4%、9.7%[12] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为47.80亿元、58.07亿元、67.81亿元，同比增长44.2%、21.5%、16.8%[9][12] - 预计公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为2.25元、2.74元、3.19元[12] - 预计公司2026-2028年市盈率（P/E）分别为16倍、13倍、11倍[9] - 预计公司2026-2028年毛利率分别为21.1%、23.0%、24.3%[12] - 预计公司2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为12.6%、13.3%、13.4%[12]