投资评级 - 报告对金山办公（688111.SH）维持“买入-A”评级 [1][9] 核心观点与业绩总结 - 全年业绩稳健增长：2025年公司实现收入59.29亿元，同比增长15.78%；实现归母净利润18.36亿元，同比增长11.63%；实现扣非净利润18.03亿元，同比增长15.82% [6] - 第四季度增长加速：2025年第四季度实现收入17.50亿元，同比增长17.16%；实现归母净利润6.58亿元，同比增长8.73%；实现扣非净利润6.54亿元，同比增长15.60% [6] - 高毛利率水平：2025年公司毛利率为85.95%，较上年同期提高0.80个百分点 [6] - 研发投入加大影响利润率：因持续加大AI及协作办公产品研发投入，2025年研发费用率较上年同期提高2.23个百分点，期间费用率提高2.22个百分点，净利率为30.73%，较上年同期降低1.60个百分点 [6] 分业务表现 - WPS个人业务：2025年实现收入36.26亿元，同比增长10.42%，增长得益于AI功能迭代升级推动用户体验提升和付费用户规模增长 [6] - WPS 365业务：2025年实现收入7.20亿元，同比增长64.93%，保持高质高速增长，主要驱动力为垂类产品拓展和头部客户渗透 [6] - WPS软件业务：2025年实现收入14.61亿元，同比增长15.24%，增长主要由信创需求持续释放带动政企客户订单增长所致 [6] AI转型与产品进展 - AI产品升级：2025年公司推出办公智能体“WPS 灵犀”，并实现WPS Office四大核心组件主流功能的全面AI化升级 [7] - AI能力接入：WPS 365已正式接入OpenClaw能力，用户可通过自然语言指令完成会议预约、消息汇总、文档整理等高频协作操作 [7] - 未来AI规划：预计2026年推出的WPS AI 4.0将进一步深化Office Agent场景应用，并重点迭代智能体任务规划、工具调用等Agent能力 [7] - AI用户与使用量高速增长：截至2025年底，WPS AI国内月活用户数已突破8013万，同比增长307%；日均Token调用量超2000亿，同比增长超12倍 [7] 国际化与海外布局 - 海外产品与基建：2025年公司推进WPS国际个人版及WPS 365国际版的产品升级，并完成欧美、东南亚等区域的海外数据中心节点部署 [7] - 海外收入高增：2025年公司境外业务实现收入3.21亿元，同比增长47.24% [7] - 未来国际化战略：2026年公司将面向全球市场推出AI原生办公服务，并加大运营资源投入，重点深耕欧美、东南亚等核心区域 [7] 财务预测与估值 - 盈利预测：预计公司2026-2028年EPS分别为4.78元、5.75元、6.70元 [9] - 估值水平：以2026年4月7日收盘价227.20元计算，对应2026-2028年PE分别为47.6倍、39.5倍、33.9倍 [9] - 收入与利润预测：预计2026-2028年营业收入分别为70.48亿元、83.64亿元、96.24亿元，同比增长18.9%、18.7%、15.1%；预计归属母公司净利润分别为22.13亿元、26.66亿元、31.05亿元，同比增长20.5%、20.4%、16.5% [10] - 盈利能力预测：预计2026-2028年毛利率分别为86.2%、86.4%、86.3%，净利率分别为31.4%、31.9%、32.3% [10] 市场与基础数据 - 股价与市值：截至2026年4月7日，收盘价为227.20元/股，年内最高/最低价为415.00元/225.18元，总市值和流通市值均为1052.78亿元 [3] - 股本结构：流通A股/总股本为4.63亿/4.63亿股 [3] - 关键财务指标（2025年）：基本每股收益为3.97元，摊薄每股收益为3.97元，每股净资产为27.75元，净资产收益率为14.17% [4]