报告投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 核心观点 - 公司2025年第四季度营收与业绩增长明显提速，主要得益于海外并购并表、医药医学板块修复及战略板块进入收获期 [1] - 公司各业务板块协同发力，业务边界持续拓宽，其中消费品测试、工业测试、贸易保障及医药医学板块营收增长均超过14% [2] - 公司盈利能力稳健，归母净利率稳步提升，现金流表现优异，同时海外收入占比提升，国际化开拓贡献新增长动能 [3] - 基于公司2025年业绩表现及未来增长潜力，预计2026-2028年归母净利润将持续增长，维持“买入”评级 [4] 财务表现与业绩分析 - 2025年公司实现营业总收入66.21亿元，同比增长8.8%；实现归母净利润10.16亿元，同比增长10% [1] - 分季度看，Q1/Q2/Q3/Q4营收同比增速分别为8%/5%/9%/14%，归母净利润同比增速分别为3%/9%/11%/17%，Q4增长明显提速 [1] - 2025年公司综合毛利率为48.62%，同比下降0.85个百分点；期间费用率为31.83%，同比下降0.13个百分点 [3] - 2025年公司归母净利率为15.4%，同比提升0.2个百分点 [3] - 2025年公司经营性现金流净流入13.7亿元，同比多流入3.1亿元，净现比为135% [3] 分业务板块表现 - 生命科学：营收29亿元，同比增长2%，毛利率为50% [2] - 消费品测试：营收11亿元，同比增长14%，毛利率为42%，芯片半导体领域收入快速增长 [2] - 工业测试：营收14亿元，同比增长14%，毛利率为43% [2] - 贸易保障：营收9亿元，同比增长15%，毛利率为71% [2] - 医药医学：营收3亿元，同比增长14%，毛利率为23%，同比提升2.5个百分点，经营显著修复 [2] 区域与国际化发展 - 2025年公司境内/境外分别实现营收61.3亿元/4.9亿元，同比分别增长7%/35%，海外收入维持高增长 [1] - 2025年公司海外收入占比由6%提升至7.5% [3] - 公司未来将进一步推动战略并购及国际化扩张，围绕大消费品、船舶相关业务、国际认证三大领域拓宽海外布局，重点拓展欧洲、东南亚、非洲市场，规划3-5年内进一步提升海外业务占比 [3] 未来业绩预测 - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为11.65亿元、13.09亿元、14.61亿元，同比增速分别为15%、12%、12% [4] - 对应2026-2028年EPS分别为0.69元/股、0.78元/股、0.87元/股 [4] - 以2026年4月7日收盘价14.30元计算，对应2026-2028年PE分别为20.7倍、18.4倍、16.5倍 [4][5] 财务数据与估值 - 2025年营业收入为6621百万元，预计2026-2028年营业收入将分别达到7497百万元、8270百万元、9080百万元 [5] - 2025年归属母公司净利润为1016百万元，预计2026-2028年将分别达到1165百万元、1309百万元、1461百万元 [5] - 2025年净资产收益率为13.2%，预计2026-2028年将分别达到13.8%、14.0%、14.2% [5] - 当前股价对应2025年P/B为3.1倍 [5]