投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [4][6] 核心观点 - 报告认为公司2025年业绩实现高增长，主要驱动力是三代制冷剂涨价趋势的延续 [1][2] - 报告预计2026年制冷剂市场仍将呈现供需偏紧的特征，为业绩提供支撑 [3] - 公司围绕高性能氟材料持续加大投入，布局新项目以拓展未来增长点 [3] 2025年业绩表现 - 2025年公司预计实现归母净利润35.40-39.40亿元，同比增长80%-101% [1] - 2025年公司预计实现扣非后归母净利润35.14-39.14亿元，同比增长85%-106% [1] - 2025年第四季度，在计提约3.2亿元资产减值后，按中值计算预计实现归母净利润4.92亿元，还原减值后相比2024年同期归母净利润7.02亿元维持较高增幅 [1] 制冷剂业务分析 - 2025年制冷剂板块实现营收135.4亿元，同比增长43.37%，但产量57.98万吨同比-1.96%，销量34.30万吨同比-2.83% [2] - 2025年第四季度制冷剂板块实现营收41.92亿元，同比增长34.00%，销量11.24万吨，同比增长5.44% [2] - 2025年第四季度，主要三代制冷剂产品价格同比大幅上涨：R32价格6.29万元/吨，同比+58%；R125价格4.59万元/吨，同比+23%；R134a价格5.53万元/吨，同比+47%；R142b价格2.70万元/吨，同比+68% [2] - 截至2026年3月25日，主流三代制冷剂产品价格进一步上涨：R32为6.35万元/吨，R125为5.50万元/吨，R134a为5.85万元/吨 [3] 行业前景与公司展望 - 预计2026年空调市场保持稳定增长，R32供需将维持紧平衡 [3] - 受新能源汽车产业高质量发展及消费结构向大型SUV转变影响，R134a供需平衡预计将更加紧张 [3] - R125由于内用配额比例较小和社会库存减少，预计供需也将较为紧张 [3] - 2026年为《蒙特利尔条约》基加利修正案第二批发展中国家配额基线期的最后一年，海外采购存在前置备货需求，补库意愿有望增强 [3] - 公司正积极推进甘肃巨化新材料项目建设，力争于2026年6月建成并于年内完成试车投产 [3] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为38亿元、52亿元、66亿元 [4] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为282.94亿元、307.27亿元、333.61亿元，同比增长率分别为15.66%、8.60%、8.57% [4] - 预计公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.40元、1.94元、2.46元 [4] - 对应2025-2027年市盈率（PE）分别为25倍、18倍、14倍 [4] - 预计公司2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为18.31%、21.39%、22.66% [4] - 预计公司2025-2027年毛利率分别为27.7%、31.5%、34.6% [14] - 预计公司2025-2027年净利润率分别为13.4%、17.0%、19.9% [14]