投资评级 - 维持“买入”评级 [10] 核心观点 - 公司2025年业绩实现修复，主要驱动力为产品销量增长，同时通过内生扩产、新项目推进及外延并购，为未来成长打开空间 [1][7][14] - 预计公司2026-2028年归属净利润分别为5.86亿元、10.69亿元以及11.40亿元 [14] 财务业绩总结 - 2025年全年业绩：实现营业收入60.6亿元，同比增长14.2%；实现归属净利润1.9亿元，同比增长34.0%；实现归属扣非净利润1.7亿元，同比增长46.8% [2][7] - 2025年第四季度业绩：实现营业收入16.0亿元，同比增长4.5%，环比增长1.6%；实现归属净利润0.6亿元，同比增长36.5%，环比增长25.3%；实现归属扣非净利润0.5亿元，同比增长48.6%，环比增长19.4% [2][7] - 分红情况：公司拟向全体股东每股派发现金红利0.09元（含税），加上半年度分红，合计占2025年归属净利润的30.1% [7] 分业务经营分析 - 销量与收入：2025年公司产品总销量突破55.6万吨，创历史新高 [14] - 改性塑料类：实现收入44.0亿元，同比增长15.6%；销量同比增长22.4%；毛利率为10.7%，同比提升0.2个百分点 [14] - 热塑性弹性体类：实现收入8.3亿元，同比增长8.3%；销量同比增长11.5%；毛利率为23.6%，同比大幅提升4.3个百分点；其中TPV收入同比增长16.3% [14] - 色母粒类：实现收入2.7亿元，同比增长10.8%；销量同比增长10.1% [14] - 其他产品：实现收入5.3亿元，同比增长28.4% [14] - 整体盈利与费用：2025年公司橡胶和塑料制品行业整体毛利率为12.9%，同比提升1.1个百分点 [14]；期间费用率同比下降0.4个百分点，主要因财务费用同比下降36.9%驱动，原因包括汇率变动产生汇兑损益、可转债转股以及银行贷款利率下降 [14] 产能与项目进展 - 现有产能：截至2025年，公司主要产品年产能为热塑性弹性体9万吨、改性塑料50万吨、色母粒4万吨，其中热塑性弹性体有5万吨处于产能爬坡阶段 [14] - 扩产项目：改性塑料10万吨扩产项目正在推进中 [14]；公司在山东龙口布局新材料扩产项目（二期），包含10万吨TPU、6万吨多元醇及新型高温共聚酯材料（一期） [14] - 产品升级与柔性生产：PBAT装置经柔性化改造后，已成功生产出高品质PETG产品并实现市场销售 [14] - 高端材料计划：公司启动高端材料产业化攻坚计划，稳步推进弹性体、改性塑料、可降解材料等重点产业链升级 [14] - DVA（轮胎气体阻隔材料）项目：已完成批量路跑测试，现有5000吨中试线稳定运行，2万吨专用产线加速建设，计划于2026年下半年实现商业化应用；该材料可使轮胎在同等气密性下单胎减重800-1000克，技术水平国内领先 [14] 外延并购与产业链布局 - 2025年，公司完成对安徽博斯特100%股权的收购，重点布局电力电缆、汽车高低压线缆、光伏电缆等领域 [14] - 公司收购宁波爱思开80%股权，后者是公司动态硫化平台产品核心原料EPDM的专业生产企业；后续并购顺利落地后，公司有望实现EPDM核心原料的自主生产 [14] 财务预测与估值指标 - 盈利预测：预计公司2026-2028年归属净利润分别为5.86亿元、10.69亿元、11.40亿元 [14]；对应每股收益（EPS）分别为1.23元、2.23元、2.38元 [19] - 估值指标：基于2026年4月2日24.75元的收盘价，预测2026-2028年市盈率（PE）分别为20.20倍、11.08倍、10.39倍 [19] - 其他预测指标：预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为14.5%、22.3%、20.4%；净利率分别为7.0%、10.8%、10.5% [19]