报告投资评级 - 报告未明确给出“买入”、“持有”等具体评级，但建议“保持关注” [6] 报告核心观点 - 公司核心药品放量延续，通过“内涵外延双轮驱动”实现业绩持续增长 [1] - 2025年公司实现营收411.9亿元，同比增长2.9%，实现归母净利润51.5亿元，同比增长8.5% [6] - 盈利质量继续改善，扣非归母净利润48.7亿元创历史新高，毛利率提升至29.5% [6] - 公司延续高分红属性，2025年全年累计现金分红占归母净利润比例达90.1% [6] - 公司在稳固主业的同时，积极布局创新药与核药领域，并通过外延收购增厚中药产业链 [6] 2025年业绩与业务分析 - 整体业绩：2025年营业收入为41187.00百万元，同比增长2.88%；归属母公司净利润为5153.49百万元，同比增长8.51% [2][6] - 药品事业群：营收83.2亿元，同比增长12.5%，是增长核心驱动力 [6] - 核心系列产品收入超55亿元，同比增长超18% [6] - 白药气雾剂收入突破25亿元，增速超22%；白药膏收入突破12亿元，增速超过26% [6] - 第二梯队产品快速放量，气血康同比增长约68%，参苓健脾胃颗粒同比增长超53% [6] - 健康品事业群：营收67.5亿元，同比增长3.4%；实现利润20.9亿元，同比下降4.6% [6] - 白药牙膏市占率稳居第一 [6] - 养元青收入4.6亿元，同比增长近10% [6] - 中药资源事业群：对外营收17.5亿元，同比微降0.1% [6] - 省医药公司（商业流通）：营收238.0亿元，同比下降3.3%；净利润7.67亿元，同比增长24.2% [6] - 医疗器械、药妆等业务销售收入同比增长11.7% [6] - 新特药房业务销售收入同比增长38.5% [6] - 盈利与费用：毛利率29.5%，同比提升1.6个百分点 [6] - 销售/管理/研发/财务费用率分别为13.6%/2.5%/0.9%/-0.1% [6] - 全年研发投入4.2亿元，同比增长21.5% [6] 未来盈利预测与业务展望 - 整体预测：预计2026-2028年营业收入分别为43191.17、45369.57、47742.13百万元，增速分别为4.87%、5.04%、5.23% [2][8] - 归属母公司净利润：预计2026-2028年分别为5395.52、5837.09、6349.14百万元，增速分别为4.70%、8.18%、8.77% [2] - 分业务收入预测 [8]： - 药品事业群：2026-2028年收入预计为94.0、106.2、120.0亿元，每年增速均为13.0% - 健康品事业群：2026-2028年收入预计为70.8、74.4、78.1亿元，每年增速均为5.0% - 省医药：2026-2028年收入预计为242.8、247.7、252.6亿元，每年增速均为2.0% - 中药资源事业群：2026-2028年收入预计为18.0、18.6、19.1亿元，每年增速均为3.0% - 盈利指标预测：预计毛利率将从2025年的29.5%稳步提升至2028年的31.0% [8] - 每股收益：预计2026-2028年每股收益分别为3.02、3.27、3.56元 [2] 估值与关键指标 - 当前估值：基于2025年业绩，市盈率（PE）为19倍，市净率（PB）为2.49倍 [2] - 预测估值：预计2026-2028年PE分别为18、17、16倍，PB分别为2.24、2.02、1.83倍 [2][9] - 净资产收益率：预计2026-2028年ROE分别为12.17%、11.89%、11.69% [2] - 股息率：2025年股息率为4.65% [9] 公司战略与长期发展 - 内涵增长：推进“云鼎经纬”一级经销商直供模式，强化渠道管控，并积极拓展线上O2O及电商渠道 [6] - 创新研发：中短期聚焦18个中药大品种的二次开发，长期以核药发展为中心 [6] - 诊断性核药INR101已进入III期临床，治疗性核药INR102处于I/IIa期临床 [6] - 外延扩张：2025年8月完成对安国市聚药堂的全资收购，增厚中药产业链布局，为饮片和配方颗粒业务拓展奠定基础 [6]