投资评级 - 买入（维持） [2] 核心观点 - 煤化工行业景气度企稳回升，地缘冲突抬升全球能源化工品价格，公司作为煤化工领军企业凭借产业链一体化布局有望充分受益 [2][8][9] - 公司主营产品价格在2025年承压导致营收下滑，但毛利率保持稳定彰显盈利韧性，2026年一季度主要产品价格已较2025年均价显著回升 [4][6][9] - 公司产能持续扩张，新项目顺利投产及获批，有望进一步打开成长空间 [7] - 分析师预计公司2026-2028年归母净利润将实现快速增长，分别为47.80、58.07、67.81亿元，同比增长44.2%、21.5%、16.8% [9] 公司财务与经营表现总结 - 2025年业绩：全年实现营业收入309.69亿元，同比减少9.52%；归母净利润33.15亿元，同比减少15.04% [4] - 2025年第四季度业绩：实现营业收入74.16亿元，同比减少18.01%，环比减少4.78%；归母净利润9.42亿元，同比增长10.29%，环比增长16.96% [4] - 2025年分产品销量与营收： - 新能源新材料相关产品：销量300.23万吨，同比+17.64%；营收155.57亿元，同比-5.33% [6] - 化学肥料：销量575.15万吨，同比+22.07%；营收73.06亿元，同比+0.12% [6] - 有机胺系列产品：销量58.59万吨，同比-0.26%；营收23.61亿元，同比-5.98% [6] - 醋酸及衍生品：销量156.23万吨，同比+0.77%；营收33.87亿元，同比-16.78% [6] - 2025年产品价格与毛利率：受行业供需矛盾影响，主要产品价格同比下滑，尿素/醋酸/PA6/己二酸/碳酸二甲酯市场均价同比分别-16.4%、-16.3%、-26.5%、-20.6%、-15.9% [6] - 新能源新材料相关产品毛利率10.71%，较2024年-2.36个百分点 [6] - 化学肥料毛利率32.30%，较2024年+2.40个百分点 [6] - 有机胺系列产品毛利率14.19%，较2024年+7.65个百分点 [6] - 醋酸及衍生品毛利率29.70%，较2024年+2.08个百分点 [6] - 2026年一季度产品价格：尿素/醋酸/PA6/己二酸/碳酸二甲酯市场均价分别为1789、2700、11343、8574、3897元/吨，较2025年均价分别+2.11%、+9.67%、+10.48%、+18.19%、+5.23% [9] 产能扩张与新项目进展 - 2025年已投产项目： - 2月：酰胺原料优化升级项目投产，新增饱和脂环醇20万吨/年、副产环己烷4.28万吨/年产能 [7] - 8月：BDO-NMP一体化项目中20万吨/年BDO与5万吨/年NMP产能率先投产 [7] - 9月：20万吨/年二元酸项目流程打通并顺利投产 [7] - 在建与获批项目： - 德州本部气化平台改造项目已开工建设，有望进一步降低综合能耗 [7] - 荆州基地30万吨TDI项目与20万吨一元酸项目环评获批 [7] 财务预测与估值 - 营收预测：预计2026-2028年营业收入分别为358.87、396.04、434.31亿元，同比增长15.9%、10.4%、9.7% [12] - 归母净利润预测：预计2026-2028年分别为47.80、58.07、67.81亿元，同比增长44.2%、21.5%、16.8% [9][12] - 每股收益（EPS）预测：预计2026-2028年分别为2.25、2.74、3.19元 [12] - 估值指标：预计2026-2028年市盈率（P/E）分别为16、13、11倍 [9][12] - 盈利能力指标预测：预计2026-2028年毛利率分别为21.1%、23.0%、24.3%；净资产收益率（ROE）分别为12.6%、13.3%、13.4% [12]