报告投资评级 * 报告未明确给出“买入”、“持有”等具体评级，但建议“持续关注” [7] 报告核心观点 * 公司2025年业绩短期承压，但国际业务稳健增长，国内业务逐步筑底企稳，新兴业务与数智化创新成为重要增长动力，预计2026-2028年业绩将恢复稳健增长 [1][7] 财务表现与预测 * 2025年业绩回顾：2025年实现营业收入332.82亿元，同比下降9.38%；实现归母净利润81.36亿元，同比下降30.28% [2][7] * 未来业绩预测：预计2026-2028年营业收入分别为360.15亿元、408.20亿元、465.76亿元，同比增长8.21%、13.34%、14.10%；预计归母净利润分别为92.02亿元、103.85亿元、121.04亿元，同比增长13.10%、12.87%、16.55% [2][7] * 盈利能力指标：预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为7.59元、8.57元、9.98元；净资产收益率（ROE）分别为18.90%、18.12%、17.96% [2] * 估值水平：基于2025年业绩，市盈率（PE）为24倍；预计2026-2028年PE分别为21倍、18倍、16倍 [2] 分区域经营分析 * 国际市场：2025年实现收入176.50亿元，同比增长7.40%，占公司整体收入比重提升至53%；其中欧洲市场增长17%，国际新兴业务同比增长近30% [7] * 国内市场：2025年实现收入156.32亿元，同比下降22.97%，主要受多重政策及设备行业调整影响；但国内新兴业务与体外诊断业务合计营收占国内业务近七成，显示结构性增长潜力 [7] 分业务板块分析 * 生命信息与支持业务：2025年收入98.37亿元，同比下降19.80%；国际收入占该产线比重提升至74% [7] * 体外诊断业务：2025年收入122.41亿元，同比下降9.41%，占集团整体收入比重超过36%，连续第二年成为最大产线；MT 8000全实验室智能化流水线国际市场装机20余套，国内市场新增订单超360套、新增装机近270套 [7] * 医学影像业务：2025年收入57.17亿元，同比下降18.02%；国际收入占比提升至65%；超高端系列超声产品营收超7亿元，同比增长超过70% [7] * 新兴业务：含微创外科、微创介入及动物医疗等，2025年收入53.78亿元，同比增长38.85%，占整体业务收入比重约16% [7] 增长动力与战略进展 * 研发投入：2025年研发投入达39.29亿元，占营业收入的11.80% [7] * 数智化创新：在“设备+IT+AI”战略下取得多项成果，包括发布启元检验大模型、瑞智重症决策辅助系统&启元重症医学大模型国内装机医院30家、发布“瑞影·AI+”解决方案和启元超声大模型；“瑞影生态”全国累计装机超20，100套，2025年新增超4，500套 [7] 分业务盈利预测与假设 * 生命信息与支持业务：预计2026-2028年收入增速分别为1.8%、8.3%、10.4%；毛利率预计保持稳定在约59.7% [8][11] * 体外诊断业务：预计2026-2028年收入增速分别为5.5%、13.4%、14.0%；毛利率预计从2026年的58.1%稳步上升至2028年的59.0% [9][11] * 医学影像业务：预计2026-2028年收入增速分别为9.9%、12.3%、12.5%；毛利率预计保持稳定在63.1%-63.3%区间 [10][11] * 新兴业务：预计2026-2028年收入增速分别为24.3%、21.9%、20.7%，显著快于公司平均增速；毛利率预计稳中有升 [10][11]