报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] - 上调目标价至29.76元人民币 [5][6] 报告核心观点 - 公司2025年业绩实现高增长，硝化棉主业量价齐升是核心驱动力，且出口业务有望持续驱动成长 [1][2][3] - 防护器材业务显著复苏，特种工业泵业务盈利承压 [4] - 基于出口硝化棉价格创历史新高，报告上调了公司未来盈利预测 [5] 2025年业绩表现 - 2025年全年实现营业收入27.50亿元，同比增长41.26% [1] - 2025年全年实现归母净利润2.63亿元，同比增长1029.22%；扣非净利润2.34亿元，同比增长386.03% [1] - 2025年第四季度实现营收9.15亿元，同比增长41.61%，环比增长30.05%；归母净利润7464.62万元，同比增长309.46%，环比下降8.58% [1] 硝化棉业务分析 - 2025年硝化棉业务实现收入10.11亿元，同比增长43.85% [2] - 硝化棉相关产品销量达4.57万吨，同比增长28.14%；产量达4.63万吨，同比增长30.65%，在3万吨设计产能基础上通过优化生产组织提升了产量 [2] - 2025年硝化棉销售单价为2.23万元/吨，较2024年的1.99万元/吨同比增长12.21% [2] - 该业务毛利率同比大幅提升10.92个百分点至42.28%，盈利弹性充分释放 [2] 出口业务与成长驱动 - 2025年国外市场收入达3.96亿元，同比增长51.20%，毛利率高达57.22%，同比提升17.10个百分点 [3] - 2026年1-2月，中国出口硝化棉单价分别为3.91万元/吨和5.77万元/吨，同比增长31.59%和62.15%，2月价格达到历史峰值 [3] - 公司拟扩产1万吨硝化棉产能主要用于出口，建设周期24个月，出口业务的量价齐升有望持续成为成长驱动因素 [3] - 2026年预计将向北方工业下属的万宝公司销售硝化棉0.95亿元，并提供技术及工程服务0.7亿元 [3] 其他业务板块表现 - 防护器材业务（新华防化）2025年收入达7.67亿元，同比大幅增长133.42%，销量同比增长256.61%；子公司实现净利润666.24万元，成功扭亏为盈 [4] - 特种工业泵业务（五二五泵业）2025年收入5.34亿元，同比微增6.23%，但毛利率同比下滑3.47个百分点，净利润934.43万元，同比下滑68.48%，盈利能力承压 [4] 盈利预测与估值 - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为5.26亿元、7.14亿元、8.93亿元（2026-2027年预测值较前次分别上调20.94%和25.12%） [5][10] - 上调盈利预测主要基于出口硝化棉价格已创历史新高，涨价因素有望充分驱动利润释放 [5] - 给予公司2026年31倍市盈率估值，高于可比公司2026年平均20倍市盈率，主要基于其全球龙头地位及供需偏紧带来的较强涨价逻辑 [5][15] - 基于2026年预测每股收益0.96元，给予目标价29.76元 [5][10] 财务数据与市场信息 - 截至2026年4月7日，公司收盘价为23.60元，市值为129.57亿元人民币 [7] - 公司2025年净资产收益率为7.84%，预计2026-2028年将提升至14.48%、16.48%、17.14% [10] - 公司2025年每股收益为0.48元，预计2026-2028年将增至0.96元、1.30元、1.63元 [10]