投资评级与核心观点 - 报告对天孚通信维持“买入”评级，并上调目标价至402.43元人民币 [1][5][7] - 报告核心观点认为，公司2025年业绩高增主要受益于人工智能行业加速发展与全球数据中心建设，带动了高速光器件产品需求的持续稳定增长，叠加公司智能制造持续降本增效 [1] - 报告看好公司在1.6T光引擎需求释放下的发展机遇，并长期看好其在CPO（共封装光学）领域的发展前景 [1][4] 财务业绩表现 - 2025年公司营收为51.63亿元，同比增长58.79%；归母净利润为20.17亿元，同比增长50.15%，符合业绩预告 [1] - 2025年第四季度单季营收为12.45亿元，同比增长45.28%；归母净利润为5.52亿元，同比增长50.35% [1] - 2025年公司综合毛利率为53.96%，同比减少3.25个百分点；但第四季度单季毛利率达60.56%，环比提升15.09个百分点，主因出货结构变动 [3] - 2025年公司销售、管理、研发费用率分别为0.41%、2.54%、5.16%，分别同比下降0.29、1.52、1.98个百分点，费用控制良好 [3] 业务分项与市场分析 - 分产品看，2025年核心业务光有源器件营收为29.98亿元，同比增长81.11%，占总营收比重由2024年的50.91%提升至58.06%，主因1.6T光引擎产品放量 [2] - 分产品看，2025年光无源器件营收为20.84亿元，同比增长32.23% [2] - 分地区看，2025年境外业务实现营收38.39亿元，同比增长55.21%，营收占比达74.35%；境内业务实现收入13.24亿元，同比增长70.17% [2] 未来展望与盈利预测 - 报告预计随着全球AI算力侧投入持续提升，20262027年全球1.6T光模块产业链需求有望持续释放，公司作为已切入全球主流客户供应链的厂商将受益 [4] - 报告预计CPO产业有望迈入加速落地阶段，公司作为产业链上游核心厂商，相关产品有望贡献新的业绩增量 [4] - 基于1.6T相关业务有望快速放量，报告上调了公司20262027年收入与净利润预测，并引入2028年预期 [5] - 预计公司20262028年归母净利润分别为37.24亿元、44.12亿元、65.66亿元，对应2026年同比增长84.63% [5][10] - 预计公司20262028年营业收入分别为92.15亿元、108.79亿元、167.45亿元 [10] - 报告给予公司2026年84倍PE估值，基于可比公司2026年Wind一致预期PE均值为80倍，并考虑公司在CPO市场的领先卡位给予溢价 [5] 估值与市场数据 - 截至2026年4月7日，公司收盘价为317.36元人民币，总市值为2467.21亿元人民币 [8] - 根据盈利预测，公司20262028年每股收益（EPS）预计分别为4.79元、5.68元、8.45元 [5][10] - 根据盈利预测，公司20262028年市盈率（PE）预计分别为66.24倍、55.92倍、37.57倍 [10]