报告投资评级 - 公司评级为“买入” [8] - 当前股价为323.60港元，合理价值为520.49港元 [8] 报告核心观点 - 核心观点：公司核心管线进展顺利，在免疫肿瘤学2.0（IO2.0）与抗体偶联药物（ADC）领域快速推进 [3] - 公司建立了丰富的ADC产品矩阵，并与BioNTech合作，领跑IO2.0+ADC赛道 [8] - 采用DCF估值法，得出合理价值为520.49港元/股，维持“买入”评级 [8] 2025年度业绩与财务预测 - 2025年收入为18.52亿元人民币，同比下降4.61%，主要因部分里程碑款被推迟至下一年 [8] - 2025年年内亏损为25.95亿元人民币，经调整年内亏损为3.89亿元人民币 [8] - 2025年研发开支为8.38亿元人民币，同比增长0.1%；行政开支为2.15亿元人民币，同比增长35.2%，主要因人员扩充及上市开支增加 [8] - 截至2025年底，现金及银行结余为33.25亿元人民币 [8] - 盈利预测：预计2026-2028年主营收入分别为15.43亿元、20.00亿元、32.13亿元人民币，增长率分别为-16.7%、29.6%、60.6% [4] - 预计2026-2028年归母净利润分别为-5.29亿元、-5.41亿元、-0.54亿元人民币 [4] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为-5.87元、-6.00元、-0.60元 [4] 核心管线进展 - DB-1303（HER2 ADC）：针对HER2阳性乳腺癌（HER2+ BC）已在中国递交生物制品许可申请（BLA）；针对HER2阳性子宫内膜癌（HER2+ EC）预计于2026年向美国FDA递交BLA [8] - DB-1303联合疗法：正在开展与双抗pumitamig联合的全球1/2期临床，治疗激素受体阳性/阴性（HR+/HR-）、HER2低表达、超低表达或无表达的乳腺癌或三阴性乳腺癌（TNBC） [8] - DB-1311（B7H4 ADC）：在ASCO GU会议上披露了针对经多线治疗的转移性去势抵抗性前列腺癌（mCRPC）的亮眼生存期数据 [8] - DB-1311后续计划：针对未经受紫杉醇药物治疗的mCRPC的全球3期临床试验计划于2026年启动；联合双抗pumitamig治疗实体瘤、肺癌的早期数据计划于年内获得 [8] - 其他后期管线：DB-1310、DB-1305处于II期临床，并在ASCO、ESMO等会议发表了积极数据 [8] ADC平台与早期管线 - DB-2304：用于系统性红斑狼疮（SLE）和皮肤红斑狼疮（CLE）的创新BDCA2 ADC，已完成2a部分首例患者给药 [8] - DB-1418：差异化的EGFRxHER3 ADC，海外权益已授权给Avenzo，处于全球1/2期临床 [8] - DB-1419：全球唯一进入临床阶段的B7H3xPD-L1双特异性ADC（BsADC），处于全球1/2期临床 [8] - 基于DITAC平台的产品：DB-1318、CDH17 ADC均处于全球1/2期临床阶段 [8]