投资评级 - 报告对扬杰科技维持"优于大市"评级 [1][3][5] 核心观点与业绩预测 - 1Q26业绩预告强劲：预计1Q26营收同比增长超30%，归母净利润为3.28-3.82亿元，同比增长20%-40%，扣非净利润为3.09-3.64亿元，同比增长22%-43% [1] - 上调未来盈利预测：基于1Q26预告及行业回暖趋势，略上调营收预测，预计26-28年归母净利润分别为16.0亿元、19.4亿元、23.8亿元（前值26-27年为14.5亿元、17.0亿元），对应26-28年市盈率分别为25倍、20倍、16倍 [3][4] - 25年业绩回顾：2025年实现营收71.30亿元，同比增长18.18%，归母净利润12.59亿元，同比增长25.55%，毛利率与净利率均实现同比增长 [1] 业务增长驱动因素 - 汽车电子业务高速增长：汽车电子业务在2025年客户持续拓展，预计1Q26收入将同比翻倍增长，成为公司营收增长的核心引擎，产品已取得多家国际标杆汽车整车厂和Tier1客户认证 [1] - 碳化硅（SiC）产品顺利起量：公司首条SiC芯片产线已顺利实现量产爬坡，首条SiC车规级功率半导体模块封装项目已建成投产，并获得多家国际、国内主流Tier1客户订单 [1] - 海外业务与IDM布局完善：2025年海外业务收入达16.5亿元，同比增长21%，营收占比为23%，对应毛利率为47.50%，同比提升2.07个百分点；公司首个海外封装基地MCC(越南)工厂已量产，月产能达12亿只，配套的车规级6吋晶圆工厂预计1Q27量产，年产能达240万片 [2] - 直销模式与大客户战略：2025年直销收入占比为65%，同比增长13.5%，公司与各行业龙头客户达成战略合作，老客户合作份额持续提高，形成产品升级-客户粘性加深-市场份额提高的正向循环 [2] 财务与估值指标 - 盈利预测：预计2026E-2028E营业收入分别为87.23亿元、103.37亿元、125.79亿元，同比增长率分别为22.3%、18.5%、21.7% [4] - 盈利能力指标：预计2026E-2028E毛利率分别为35%、36%、35%，EBIT利润率分别为18.5%、19.3%、19.7%，净资产收益率（ROE）分别为15.2%、16.7%、18.2% [4][18] - 估值指标：基于预测，2026E-2028E市盈率分别为24.5倍、20.2倍、16.4倍，市净率分别为3.74倍、3.37倍、3.00倍，EV/EBITDA分别为20.4倍、16.5倍、13.8倍 [4][18]