投资评级与核心观点 - 报告给予吉比特“增持”评级，目标价391.80元 [4] - 报告核心观点认为，公司《杖剑传说》等项目在欧美上线，老游戏全球流水预期将维持较为稳定水平，同时期待SLG新产品《九牧之野》在2026年贡献增量 [4] 财务表现与盈利预测 - 2025年公司实现营业收入62.05亿元，同比增长67.9%；实现归母净利润17.94亿元，同比增长89.8% [5][10] - 2025年第四季度，公司收入为17.2亿元，同比增长96%；归母净利润为5.8亿元，同比增长102% [10] - 预计公司2026年、2027年、2028年归母净利润分别为18.82亿元、20.80亿元、22.67亿元 [4] - 预计2026-2028年每股收益分别为26.12元、28.87元、31.46元 [5] - 2025年公司毛利率提升至93.9%，净利率为28.9%，净资产收益率达到34.5% [5] 业务运营与新游表现 - 自研日式幻想题材放置MMO手游《杖剑传说》于2025年5月29日上线，在中国大陆AppStore游戏畅销榜最高至第10名，在中国港澳台各地区最高至第1名，在日本最高至第17名 [10] - 《杖剑传说》预期将于2026年上半年在欧美市场上线，贡献增量 [10] - 三国题材SLG代理手游《九牧之野》于2025年12月18日上线，上线3个月流水超过2亿元，预期后续将在港澳台等地区上线 [10] - 2025年5月推出的《问道》衍生小游戏《道友来挖宝》，成功帮助召回流失用户，在第四季度为《问道》贡献了2.87亿元流水增量 [10] 估值与可比公司 - 报告给予公司2026年15倍市盈率估值，参考了可比公司调整后平均市盈率 [4] - 可比公司2026年预测市盈率调整后均值为15倍 [11]