投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 核心观点 - 公司26年第一季度业绩创历史新高，归母净利润达1.21亿元，同比增长48.11%，高速成长动能充足 [2] - 公司三大核心产品线齐头并进，海外市场持续高增长，国内市场增速边际提升，毛利率大幅优化带动盈利能力达到历史新高 [3][4] - 公司产品、产能及客户渠道竞争优势不断强化，新产能项目有序推进，为中长期成长提供持续动能 [4] 财务业绩表现 - 2025年全年业绩：实现营业收入13.79亿元，同比增长19.75%；归母净利润3.69亿元，同比增长50.06% [2] - 2025年第四季度业绩：实现营业收入4.10亿元，同比增长23.82%；归母净利润1.04亿元，同比增长64.94% [2] - 2026年第一季度业绩：实现营业收入3.93亿元，同比增长25.32%；归母净利润1.21亿元，同比增长48.11%，单季净利润创历史新高 [2] - 盈利能力：2025年全年毛利率为41.76%，同比提升8.11个百分点；2025年全年归母净利率为26.72%，同比提升5.40个百分点；2026年第一季度归母净利率进一步提升至30.71%，同比提升4.73个百分点，创历史新高 [4] 业务分项分析 - 分产品收入（2025年全年）： - 益生元收入3.93亿元，同比增长21.82% [3] - 膳食纤维收入7.57亿元，同比增长21.32% [3] - 健康甜味剂收入1.94亿元，同比增长24.35% [3] - 分区域收入（2025年全年）： - 境内收入4.21亿元，同比增长3.12% [3] - 境外收入9.23亿元，同比增长32.28% [3] - 分区域收入（2025年第四季度）： - 境内收入1.11亿元，同比增长7.34%，增速边际提升 [3] - 境外收入2.89亿元，同比增长31.26%，持续高增长 [3] 费用与成本控制 - 费用率：2025年全年四费合计比率同比微增0.66个百分点，其中销售费用率3.04%（同比+0.08pct），管理费用率2.75%（同比-0.15pct），研发费用率3.54%（同比-0.32pct），财务费用率0.37%（同比+1.05pct，主要受汇兑损益影响） [4] - 毛利率提升驱动因素：高毛利产品需求旺盛带来的产品结构优化、产品成本优化以及产能利用率提升 [4] 竞争优势与成长动能 - 产品竞争力：公司紧抓抗性糊精等高利润率产品，并持续积极研发高端新品和定制化产品，强化竞争壁垒 [4] - 产能扩张： - “功能糖干燥扩产与综合提升项目”即将投入运行，将逐步贡献业绩增量 [4] - “泰国大健康新食品原料智慧工厂项目”已开工建设，投产后有望降低生产成本、规避贸易摩擦风险并加速开拓海外市场 [4] 盈利预测与估值 - 盈利预测： - 预计2026年归母净利润为4.87亿元，同比增长32% [5] - 预计2027年归母净利润为6.16亿元，同比增长26% [5] - 引入2028年预测，归母净利润为8.02亿元，同比增长30% [5] - 每股收益（EPS）预测：2026年1.16元，2027年1.47元，2028年1.91元 [6] - 市盈率（P/E）预测：对应2026-2028年市盈率分别为23倍、18倍、14倍 [5] - 财务预测数据： - 营业收入：预计2026-2028年分别为17.53亿元、21.71亿元、27.72亿元 [6] - 净利润：预计2026-2028年分别为4.87亿元、6.16亿元、8.02亿元 [6] - 毛利率：预计2026-2028年维持在41.4%至41.9%之间 [10] - 净利率：预计2026-2028年分别为27.8%、28.4%、28.9% [10] - 净资产收益率（ROE）：预计2026-2028年分别为20.0%、20.9%、22.2% [10]