投资评级与核心观点 - 报告对晶苑国际给予“买入”评级，并维持该评级 [5] - 报告核心观点：公司在外部环境扰动下实现营收及利润双增长，看好其产能一体化发展进程 [5][7] 公司基本数据 - 截至2026年4月8日，公司收盘价为6.24港元，一年内股价最高7.85港元，最低3.70港元 [3] - 公司总市值为17,801.61百万港元，流通市值为17,801.61百万港元 [3] - 公司资产负债率为26.24% [3] 2025年财务表现 - 2025年全年实现营业收入26.4亿美元，同比增长6.9%；归母净利润2.2亿美元，同比增长12.0% [7] - 2025年全年毛利率为19.9%，同比提升0.2个百分点；归母净利率为8.5%，同比提升0.4个百分点 [7] - 2025年下半年实现营业收入14.1亿美元，同比增长2.6%；归母净利润1.3亿美元，同比增长8.5% [7] - 2025年下半年毛利率为20.1%，同比提升0.2个百分点；归母净利率为9.0%，同比提升0.5个百分点 [7] - 2025年全年派息40.8港仙/股，派息率为66% [7] 分产品与分区域表现 - 分产品看，2025年运动服及户外服营收6.0亿美元，同比增长8.0%，增速明显 [7] - 休闲服、毛衣、贴身内衣营收同比分别增长7.2%、9.4%、7.2%，维持稳健增长 [7] - 利润端，休闲服毛利率同比提升1.0个百分点至20.4%；运动服及户外服毛利率同比提升0.3个百分点至20.9% [7] - 毛衣毛利率下滑系毛利率较低的传统款销售增加所致 [7] - 分区域看，2025年亚太地区营收同比增长8.0%，其他地区营收同比增长25.2%，北美营收同比增长4.8% [7] 产能一体化与资本开支 - 2025年公司资本开支为1.8亿美元，同比增长14.4%，主要用于建设、装备及升级生产设施 [7] - 其中，约1.2亿美元（占比66%）的资本开支用于提升成衣产能及自动化升级 [7] - 约0.6亿美元的资本开支用于上游布料业务发展，反映了公司在产能一体化方面的持续布局 [7] - 产能一体化长期看有望助力公司降低原材料风险、提升利润空间 [7] 应对关税影响的优势 - 公司面临美国关税政策扰动，来自美国的营收占总营收的三分之一 [7] - 公司拥有三大核心优势缓解关税影响：1）采用FOB收入结构，生产后成本由客户承担 [7]；2）合作的核心优质品牌产品零售价与离岸价相差较大，关税影响相对较低 [7]；3）行业整体韧性较强，品牌客户增长相对稳健 [7] 盈利预测与估值 - 预计公司2026-2028年营业收入分别为2,881.18百万美元、3,127.16百万美元、3,398.71百万美元，同比增长率分别为9.09%、8.54%、8.68% [6] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为249.13百万美元、275.34百万美元、308.03百万美元，同比增长率分别为10.89%、10.52%、11.87% [6] - 预计2026-2028年每股收益分别为0.09美元、0.10美元、0.11美元 [6] - 预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为14.78%、15.55%、16.51% [6] - 基于2026年预测每股收益，市盈率（P/E）为9.29倍 [6] 财务预测摘要 - 预计2026-2028年毛利率分别为19.7%、19.9%、20.1% [8] - 预计2026-2028年归母净利率分别为8.6%、8.8%、9.1% [8] - 预计2026-2028年总资产收益率分别为10.86%、11.39%、12.07% [8] - 预计2026-2028年资产负债率分别为26.37%、26.58%、26.70% [8]