投资评级与目标价 - 报告对吉比特维持“增持”评级 [4] - 基于可比公司2026年调整后平均市盈率15倍，给予公司目标价391.80元 [4] 核心观点与业绩预测 - 核心观点：公司长青游戏客群回流，新游出海贡献增量，预期老游戏全球总体将维持较为稳定水平，期待SLG新产品《九牧之野》在2026年贡献增量 [2][4] - 盈利预测调整：预计2026/2027/2028年归母净利润分别为18.82亿元、20.80亿元、22.67亿元，其中2026-2027年原预测值为18.25亿元、21.47亿元，此次根据游戏上线节奏变化进行了调整 [4] - 历史业绩回顾：2025年公司实现营业收入62.05亿元，同比增长67.9%；归母净利润17.94亿元，同比增长89.8% [5][10] - 未来增长预期：预计2026-2028年营业收入分别为65.72亿元、70.12亿元、76.52亿元，同比增长5.9%、6.7%、9.1%；同期归母净利润同比增长率分别为4.9%、10.5%、9.0% [5] 关键业务驱动因素分析 - 《问道》IP价值持续放大：2025年5月推出的衍生小游戏《道友来挖宝》帮助《问道》召回流失用户，仅在2025年第四季度就贡献了2.87亿元流水增量 [10] - 自研新游《杖剑传说》表现优异：该游戏于2025年5月29日上线，在中国大陆AppStore游戏畅销榜最高至第10名，在中国港澳台地区最高至第1名，在日本最高至第17名，预期将持续驱动2026年第一季度同比高增长，并计划于2026年上半年在欧美市场上线贡献增量 [10] - 新品SLG《九牧之野》贡献未来增量：该三国题材代理手游于2025年12月18日上线，3个月流水超2亿元，其核心特色为“自由行军不走格子”和“多队搭配即时对抗”，预期后续将在港澳台等地区上线，为2026年贡献增量 [10] 财务与估值状况 - 盈利能力强劲且提升：2025年毛利率为93.9%，较2024年的87.9%提升6.0个百分点；净利率为28.9%，较2024年的25.6%提升3.3个百分点 [5] - 股东回报率高：2025年净资产收益率（ROE）达到34.5%，预计2026-2028年分别为29.2%、27.8%、29.5% [5] - 当前估值水平：以2026年4月2日股价364.55元计算，对应2026年预测市盈率为14.0倍，市净率为3.6倍 [5][10]