报告行业投资评级 - 报告对行业投资评级为“增持”，即明显强于沪深300指数 [51] 报告的核心观点 - 报告核心观点是看好美棉价格筑底并进入逐步上行通道的趋势，认为3-5月是美棉价格重要的催化窗口期 [3] - 报告维持看多美棉观点，认为近期美棉价格走强主要由于巴西减产落地、中国提前发放进口配额、中美贸易释放积极信号，判断美棉走出技术性多头趋势 [10] - 报告看好受益于美棉价格上行带来业绩弹性的纱线龙头，重点推荐百隆东方和天虹国际集团 [5][46] 供给端总结 - 巴西25/26新年度棉花种植面积预期减少3.5%至201.36万公顷，单产下降3.6%至1885千克/公顷，产量调减6.9%至379.51万吨，系巴西近5年首次调降面积与产量 [3][6] - 2026年美棉意向种植面积同比增4%至964万英亩，但绝对值仍处近五年偏低水位 [3][9] - 美国本土DSCI干旱指数达172（历史85%分位），主产棉区得克萨斯州干旱指数平均达256.5，已接近近10年峰值（293.0）水平，极端干旱天气或导致单产不及预期及高弃收率 [3][12][16] - USDA 2月农业展望论坛预计26/27年度全球棉花产销差降至-89万吨（近5年最低），期末库存降至1550万吨，释放全球棉花紧平衡信号 [3][17][18][20] 需求端总结 - 美国与孟加拉设立使用美棉享零关税专项机制，并与印度达成同等纺织优惠的临时合作协议，为美棉需求奠定稳定预期 [4][25][26] - 中国发改委于3月16日提早增发30万吨加工贸易进口棉花配额，且3月中美双边会谈中方表示愿增加美国农产品采购规模，中国采购预期的修复将是主导美棉需求预期的重要催化 [4][22][23] - 2026年1月至今，美棉旧作（25/26季）累计出口额达66.55万吨，同比增13.4%；新作（26/27季）累计订单额达11.81万吨，同比增1.2%，均为近3年新高 [4][27][28][31][32] - 2026年1月美国服装店零售额同比增3%具备韧性，且当前美国服装店与服装批发商的库销比分别处于近四年和近五年的低位 [4][34] 美棉比价总结 - 截至3月31日，内外棉价差降至6175元/吨，但仍处于近20年84%的历史高水位 [5][35][38] - 价差高位利于具备海外产能优势的纱线企业，复盘历史，纱线企业（如百隆东方、天虹国际）在棉价大幅上涨期具备更强的价格传导与盈利弹性，近期25年第四季度股价已率先于棉价抬头 [5][40][43] - 截至2026年3月31日，布伦特原油期货收盘价118.31美元/桶，处于近10年99.3%的历史极高分位，美棉/短纤比价为1.28（近10年14.2%水位），内棉/短纤比价为2.02（近10年33.6%水位），低位比价显示棉花使用的性价比持续增强 [5][41] 投资建议总结 - 报告重点推荐受益于美棉价格上行带来业绩弹性的纱线龙头【百隆东方】与【天虹国际集团】 [5][46] - 根据报告，百隆东方2026年预测归母净利润为7.4亿元，对应市盈率15倍；天虹国际集团2026年预测归母净利润为10.9亿元，对应市盈率5倍 [48]