投资评级 - 维持“买入”评级 [8] 核心观点 - 人形机器人业务超预期，核心业务多点开花，公司已进入人形机器人业务发展快车道，预计2026年营收维持高增长 [2][6][8] - 2025年公司实现营业收入20.01亿元，同比增长53.29%，营收超预期 [6] - 公司整体盈利持续改善，净利润为-7.03亿元，同比继续减亏 [6] 业务表现与财务数据 - 人形机器人业务： - 2025年全尺寸具身智能人形机器人（身高160cm以上）收入达8.2亿元，同比增长2203.7%，销量1079台，同比增长35866.7% [2][8] - 该业务收入占比达41.0%，跃升为公司第一大收入来源，销量及收入均实现全球第一 [8] - 非全尺寸非具身智能人形机器人（身高160cm以下）销量12759台，同比增长62.2%，销量全球第一 [8] - 预计2026年将达到万台级生产规模，产品将多元化（S2、S3、Cruzr等），销售收入维持高增 [2][8] - 其他主营业务： - 教育智能机器人及解决方案收入4.13亿元，同比增长13.7% [8] - 物流智能机器人及解决方案收入2.74亿元 [8] - 消费级机器人及其他硬件设备收入5.23亿元，同比增长9.6% [8] - 盈利能力： - 2025年整体毛利7.5亿元，同比增长101.5% [8] - 全尺寸具身智能人形机器人毛利率高达54.6%，贡献毛利4.48亿元 [8] - 销售期间费用率为65.6%，同比下降39.0个百分点，其中销售/管理/研发费用率分别同比下降16.6、11.6、11.3个百分点 [8] 研发与技术进展 - 2025年研发投入5.07亿元，继续保持高研发投入 [8] - 技术体系与模型： - 开源自研具身智能大模型Thinker，斩获九项全球第一，打造物理AI基座 [8] - 研发视觉语言动作模型Thinker-VLA和面向工业的世界模型Thinker-WM [8] - 升级群脑网络2.0及工业协作智能体Co-Agent，为群体化应用奠定基础 [8] - 核心部件与能力： - 自研类人双目视觉，工业场景下实现99.5%准确率 [8] - 第五代灵巧手具备19个主动自由度，并开发生成式模型抓取手势生成与筛选机制 [8] - 达成3分钟自主换电，实现7*24小时连续作业能力 [8] 未来展望 - 预计2026-2027年公司实现营收37.2亿元、54.9亿元 [8] - 对应2026-2027年市销率（PS）分别为12倍、8倍 [8]