投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 核心观点 - 报告认为信德新材2025年业绩实现扭亏为盈，出货量持续增长，产品结构优化，盈利能力改善，并看好2026年价格传导及产能一体化带来的盈利改善预期 [1][2][4][11] 2025年财务业绩总结 - 2025年实现营业收入11.6亿元，同比增长43.28% [2][4] - 2025年实现归母净利润0.39亿元，扣非净利润0.09亿元，同比均实现转正 [2][4] - 2025年第四季度实现营收3.18亿元，同比增长30.18%，环比下降4.17% [2][4] - 2025年第四季度实现归母净利润0.08亿元，同比扭亏，扣非净利润为-0.01亿元 [2][4] - 2025年整体毛利率达到11.3%，同比提升6.4个百分点 [11] - 2025年期间费用率为8.69%，同比改善2.1个百分点 [11] 业务运营与产品分析 - 2025年负极包覆剂出货量约8.44万吨，同比增长39.6%，全年产能利用率达104.50% [11] - 2025年炭黑原料油销量6.7万吨，同比增长84% [11] - 2025年裂解萘馏分销量11.1万吨，同比增长60.8% [11] - 公司中高端产品结构持续提升，产品指标和性能实现升级迭代 [11] - 负极包覆剂产品毛利率为10.75%，同比提升6.2个百分点 [11] - 裂解萘馏分和橡胶增塑剂的毛利率分别为12.71%和10.94%，同比均有所增长 [11] 季度表现与近期展望 - 2025年第四季度负极包覆剂销量环比保持增长，中高温产品占比持续提升 [11] - 预计2026年大连基地的中高温产品排产占比有望进一步提升 [11] - 2025年第四季度产品单价基本持平，主要因价格上涨与中低温产品占比提升拉低均价共同作用 [11] - 估算2025年第四季度单吨毛利（含副产品）环比基本略增 [11] - 展望2026年第一季度，出货量预计环比进一步增长，主要因乙烯焦油短缺导致订单回流 [11] - 考虑到原材料乙烯焦油价格剧烈波动，当前价格在动态谈判，且中高温产品价格传导能力优于中低温产品，叠加低价库存和副产品库存，公司盈利能力有望进一步改善 [11] 未来增长驱动与业务布局 - 包覆剂价格已止跌修复，后续行业反内卷叠加产能出清存在挺价预期 [11] - 快充趋势将带动中高温产品占比提升 [11] - 大连乙烯焦油一体化项目和低成本新基地拓展有望改善盈利 [11] - 公司碳纤维业务布局持续推进 [11] 财务预测 - 预测2026年营业收入为1493百万元（14.93亿元），2027年为1808百万元（18.08亿元），2028年为2080百万元（20.80亿元） [16] - 预测2026年归母净利润为125百万元（1.25亿元），2027年为140百万元（1.40亿元），2028年为172百万元（1.72亿元） [16] - 预测2026年每股收益（EPS）为1.22元，2027年为1.37元，2028年为1.68元 [16] - 预测2026年净利率为8.4%，2027年为7.7%，2028年为8.2% [16]