量化模型与构建方式 1. 模型名称：股指分红点位测算模型[11][40][42] * 模型构建思路：为了准确计算股指期货的升贴水，需要精确预测从当前时刻到期货合约到期日之间，指数成分股分红除息导致价格指数点位自然下滑的总点数[11][42]。该模型通过精细化处理成分股权重、分红金额、除息日等关键变量来实现预测[11][42]。 * 模型具体构建过程： 1. 核心公式：指数在t时刻至期货到期日T时刻之间的预测分红点数计算公式为： $分红点数 = \sum_{n=1}^{N} \frac{成分股分红金额}{成分股总市值} \times 成分股权重 \times 指数收盘价$ 其中，求和条件为个股除权除息日τ满足 t < τ ≤ T[40]。 2. 数据获取与处理流程：如图16所示，流程分为以下步骤[43][45]： * 获取指数成分股及其日度权重[48][49]。 * 对每只成分股： * 若已公布分红金额：判断是否公布除息日。若已公布，则直接采用；若未公布，则估计其除息日[45]。 * 若未公布分红金额：需估计其分红金额。分红金额 = 净利润 × 股息支付率，因此需分别估计净利润和股息支付率，再估计除息日[45][50]。 3. 关键变量估计方法： * 成分股权重：采用中证指数公司每日披露的日度收盘权重数据，以保证准确性[49]。报告也提及了在无法获取精确日度权重时的估算方法：假设最近一次公布权重日期为t_0，权重为w_n0，t日到t_0日个股非复权涨跌幅为r_n，则t日权重估算公式为： $W_{n,t}={\frac{w_{i0}\times(1+r_{n})}{\sum_{i=1}^{N}w_{i0}\times(1+r_{n})}}$[48] * 净利润预测：采用基于历史净利润分布的动态预测法[52]。 * 若公司已公布年报、快报或业绩预告，则直接采用（业绩预告取上下限均值）[52]。 * 若未披露，则根据公司季度盈利分布稳定性分类预测：盈利分布稳定的公司按历史规律预测；盈利分布不稳定的公司，使用上年同期盈利作为预测值[52]。 * 股息支付率预测： * 若公司去年分红，则以去年股息支付率作为今年预测值[56]。 * 若公司去年不分红，则以最近3年股息支付率平均作为预测值[56]。 * 若公司过去从未分红，则默认今年不分红[56]。 * 当预期股息支付率大于100%时，进行截尾处理[56]。 * 除息日预测：采用基于历史间隔天数稳定性的线性外推法，具体步骤如流程图18所示[54][57][59]： * 若已公布除息日，则直接采用[59]。 * 若未公布，则根据公司是否已公布分红预案、所处阶段（预案/决案）进行判断[59]。 * 利用历史“预案公告日到除息日”或“股东大会公告日到除息日”的间隔天数的稳定性进行线性外推[59]。 * 若无可靠历史数据或外推结果不合理，则采用默认日期（根据预测时间点，设为7月31日、8月31日或9月30日）[59]。 量化因子与构建方式 1. 因子名称：已实现股息率[3][16] * 因子构建思路：衡量指数成分股中，在本年度已经完成现金分红的公司，其分红对指数股息率的贡献[16]。 * 因子具体构建过程：计算指数成分股中，今年已现金分红的公司的分红总额与其总市值之比，再按个股权重进行加权求和[16]。 $已实现股息率 = \sum_{n=1}^{N1} \frac{个股已分红金额}{个股总市值} \times 个股权重$ 其中，N1表示指数成分股中今年已现金分红的公司数量[16]。 2. 因子名称：剩余股息率[3][16] * 因子构建思路：衡量指数成分股中，尚未进行现金分红但预计将会分红的公司，其待分红部分对指数未来股息率的预期贡献[16]。 * 因子具体构建过程：计算指数成分股中，尚未现金分红的公司的待分红总额（基于已公布预案或模型预测）与其总市值之比，再按个股权重进行加权求和[16]。 $剩余股息率 = \sum_{n=1}^{N2} \frac{个股待分红金额}{个股总市值} \times 个股权重$ 其中，N2表示指数成分股中尚未现金分红的公司数量[16]。 3. 因子名称：年化升贴水[4][12] * 因子构建思路：将股指期货合约价格与经分红调整后的现货指数价格之间的价差，进行年化处理，以标准化比较不同期限合约的升贴水程度[11]。 * 因子具体构建过程： 1. 计算含分红价差：合约收盘价 - (指数收盘价 - 从当前至到期日的预测分红点数)[12]。 2. 计算升贴水幅度：含分红价差 / 指数收盘价[12]。 3. 年化处理：将升贴水幅度根据合约到期天数进行年化[12]。 模型的回测效果 1. 股指分红点位测算模型 * 预测误差：模型对主要指数全年股息点的预测误差基本稳定[64]。 * 上证50指数：误差基本在5个点左右[64]。 * 沪深300指数：误差基本在5个点左右[64]。 * 中证500指数：误差基本在10个点左右[64]。 * 中证1000指数：误差基本在10个点左右[64]。 * 预测准确性：对于股指期货当月主力合约，模型在2024年和2025年的预测股息点与实际股息点对比显示，各合约预测效果较好，具有较好的预测准确性[64]。 因子的回测效果 1. 已实现股息率因子 (截至2026年4月8日)[3] * 上证50指数：0.00% * 沪深300指数：0.00% * 中证500指数：0.01% * 中证1000指数：0.00% 2. 剩余股息率因子 (截至2026年4月8日)[3] * 上证50指数：2.47% * 沪深300指数：1.98% * 中证500指数：1.17% * 中证1000指数：0.91% 3. 年化升贴水因子 (主力合约，截至2026年4月8日)[4][12] * IH主力合约(IH2604.CFE)：-4.28% * IF主力合约(IF2604.CFE)：-5.42% * IC主力合约(IC2604.CFE)：4.55% * IM主力合约(IM2604.CFE)：-4.17%