报告投资评级 - 对若羽臣(003010)的股票投资评级为“买入”，评级为“维持” [2] 报告核心观点 - 公司2025年业绩高速增长，自有品牌已成为核心增长引擎，报告看好其未来增长趋势，并维持“买入”评级 [5][9] - 2025年公司实现营收34.32亿元，同比增长94.35%，归母净利润1.94亿元，同比增长84.03% [5] - 自有品牌收入达18.13亿元，同比增长262%，占总营收比重升至52.83% [5][6] - 公司展望2026年高增目标明确，中长期成长路径清晰，坚持自有品牌与代理业务双轮驱动 [8] - 预计公司2026-2028年归母净利润增速分别为79%、70%、53%，对应市盈率(PE)分别为29倍、17倍、11倍 [9][11] 公司业绩与财务表现 - 收入高速增长：2025年营业收入34.32亿元，同比大幅增长94.35% [5] - 盈利能力显著提升：2025年归母净利润1.94亿元，同比增长84.03%；毛利率为59.80%，同比提升15.23个百分点 [5][7] - 盈利预测：预计2026-2028年营业收入分别为52.33亿元、74.20亿元、101.29亿元，增速分别为52.47%、41.80%、36.51% [11] - 每股收益预测：预计2026-2028年EPS分别为1.12元/股、1.89元/股、2.89元/股 [9][11] - 关键财务比率：2025年资产负债率为67.1%，净资产收益率(ROE)为27.0% [4][14] 业务分析 - 自有品牌业务：是公司第一增长曲线，2025年营收18.13亿元，同比大增262% [5][6] - 绽家：营收10.69亿元，同比增长120.8%，稳居家清香氛赛道头部，双11全渠道GMV同比增长超80% [6] - 斐萃：营收6.96亿元，同比激增5645%，GMV同比增50倍以上，25年第四季度已实现盈利，双11全渠道GMV同比增长35倍 [6] - 纽益倍：2025年6月上市，半年实现营收4700万元 [6] - 代理业务：构成稳定的盈利基本盘 [6] - 品牌管理业务：收入8.95亿元，同比增长78.63%，毛利率46.20%，同比提升15.76个百分点 [6] - 代运营业务：营收7.23亿元，利润率基本稳定，近50家合作品牌店铺GMV显著增长 [6] - 渠道分析： - 线上渠道：销售收入33.35亿元，占比97.19%，同比增长94.50%，毛利率60.6%；抖音为核心渠道，收入占比44.9%，天猫为品牌基本盘，占比30.8% [7] - 线下渠道：销售收入0.96亿元，占比2.81%，同比增长89.21%，毛利率40.40%，已进入屈臣氏、山姆等渠道，处于初期布局阶段 [7] 费用与运营 - 销售费用：2025年销售费用率为48.01%，同比提升18.23个百分点，主要用于自有品牌市场推广 [7] - 管理费用：2025年管理费用率为3.36%，同比下降2.20个百分点 [7] - 研发费用：2025年研发费用率为0.95%，同比下降0.51个百分点 [7] 未来展望与战略 - 品牌层面规划： - 绽家：强化香氛心智，拓展洗手液、空间香氛等新品类 [8] - 斐萃：继续聚焦女性抗衰，主打NAD+、AKK菌、麦角硫因等产品 [8] - 纽益倍：聚焦大众市场，与斐萃形成差异化，推动AKK菌单品放量 [8] - 渠道层面规划： - 线上：巩固抖音、天猫优势，打造细分直播间矩阵，布局达人矩阵与私域流量 [8] - 线下：加快推进屈臣氏、万宁等渠道，推行定制化产品 [8] - 中长期战略：坚持自有品牌与代理业务双轮驱动；通过并购海外差异化品牌实现本土化放大；推进港股IPO进程；持续推出股权激励 [8]