投资评级与核心观点 - 报告对星宇股份给予 “增持” 评级，目标价为 152.46元 [5][12][24] - 核心观点：星宇股份作为全球汽车照明领军者，其业绩增长空间将受益于 智能车灯渗透率提升 和 全球化进程加速，同时切入 具身智能 赛道有望开辟第二成长曲线 [2][12] 公司概况与市场地位 - 星宇股份是中国最大的综合性汽车照明产品供应商，按2024年收入计，在中国市场排名第一（市占率11.0%），全球市场排名第七（市占率4.2%）[12][16][26] - 公司拥有超过25年的发展历史，已建立起全球化的运营布局，在全球运营3个主要生产基地（中国11家工厂，塞尔维亚1家工厂）[27][29] - 2025年，公司实现营业总收入152.57亿元，同比增长15.12%；归母净利润16.24亿元，同比增长15.23% [16][42] - 公司客户集中度逐步下降，2025年前五大客户占比为64.70%，较2024年降低2个百分点，并积极拥抱新能源车企 [36][37] 财务预测与估值分析 - 财务预测：预计公司2026-2028年营业总收入分别为182.70亿元、218.14亿元、254.22亿元，同比增长19.8%、19.4%、16.5% [4][19][22] - 预计同期归母净利润分别为19.81亿元、24.11亿元、29.36亿元，同比增长22.0%、21.7%、21.8% [4][12][21] - 预计同期每股收益（EPS）分别为6.93元、8.44元、10.28元 [4][12][21] - 估值方法：采用PE和PB两种估值法。PE法给予2026年22倍估值，对应目标价152.46元；PB法给予2026年3.5倍估值，对应目标价152.67元，综合给予目标价152.46元 [12][23][24] 核心业务驱动因素：智能车灯与全球化 - 智能车灯市场高速增长：电动化与智能网联化推动智能车灯渗透率加速提升。预计全球汽车智能照明市场规模将从2025年的284亿元增长至2030年的2093亿元，复合年增长率达49.1%；中国市场将从2025年的99亿元增长至2030年的878亿元，复合年增长率达54.6% [12][17][68] - 公司受益于技术升级：智能车灯（如ADB、DLP、HD）单车价值量显著高于传统车灯（例如ADB约4000元，DLP达5000-20000元），其渗透率提升将带动公司产品单价和盈利能力增长 [12][60][65] - 全球化布局加速：2025年，公司海外收入达6.34亿元，同比增长27%；塞尔维亚工厂收入达4.32亿元，同比增长37%，海外收入占比达4.2% [12][16] - 港股上市助力：公司已提交港股上市申请，融资将用于扩大全球生产布局（如塞尔维亚二期、重庆基地）、研发及数字化建设，有望加速全球化进程 [12][44][48] - 出海提升盈利：欧美市场车灯产品定价高于中国（欧洲高15%-30%，北美高50%以上），公司拓展海外市场有望进一步提升盈利能力 [78][80] 第二增长曲线：具身智能业务 - 产业处于爆发前夕：报告认为人形机器人产业正处于爆发前夕，2026年头部企业新产品量产将推动行业进入爬坡期，其市场空间不亚于新能源汽车 [18][83] - 市场空间广阔：预计2025至2030年，中国人形机器人核心零部件及模块市场规模将增长超20倍 [18][90] - 公司积极切入：星宇股份正将智能车灯领域的技术能力迁移至具身智能领域，研发项目包括头部交互模块、光学模组和皮肤结构件等 [12][30][95] - 进展与规划：公司已与国内领先的人形机器人制造商开展研发合作，首批具身智能交互模组及相关样件计划于 2026年内交付 [12][31][97] 行业趋势与竞争格局 - 行业趋势：汽车照明正从“传统照明”向“智能照明驱动”转型，车灯升级为智能视觉系统，对整车设计的重要性日益提升，带动单车价值量和市场空间持续提升 [49][60][72] - 竞争格局重塑：在整车电动化、智能化浪潮下，自主品牌及新势力车型迭代快，更倾向于与响应快、成本可控的本土供应商合作，这为以星宇股份为代表的自主车灯龙头带来了国产替代和弯道超车的战略机遇 [17][49][75] - 公司竞争优势：在智能车灯细分市场，星宇股份已占据领先地位，2024年在全球和中国智能车灯市场的份额分别为24.5%和70.2%，排名第一 [76][77]