投资评级 - 报告对扬杰科技（300373.SZ）维持“优于大市”评级 [1][3][5] 核心观点 - 报告看好公司国内外双循环的业务模式及中长期IDM产品与产能的规模优势 [3] - 结合公司1Q26业绩预告及功率行业回暖趋势，报告略上调了公司营收预测 [3] 财务业绩与预测 历史业绩 (2025年) - 2025年公司实现营业收入71.30亿元，同比增长18.18% [1] - 2025年实现归母净利润12.59亿元，同比增长25.55% [1] - 2025年海外收入16.5亿元，同比增长21%，营收占比为23%，对应毛利率为47.50%，同比提升2.07个百分点 [2] - 2025年公司直销收入占比为65%，同比增长13.5% [2] 近期预测 (1Q26) - 预计1Q26营收同比增长超过30% [1] - 预计1Q26归母净利润为3.28-3.82亿元，同比增长20%-40% [1] - 预计1Q26扣非净利润为3.09-3.64亿元，同比增长22%-43% [1] 远期预测 (2026E-2028E) - 预计2026-2028年营业收入分别为87.23亿元、103.37亿元、125.79亿元 [4] - 预计2026-2028年归母净利润分别为16.00亿元、19.43亿元、23.84亿元 [3][4] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为2.95元、3.58元、4.39元 [4] - 预计2026-2028年市盈率（PE）分别为25倍、20倍、16倍 [3] - 预计2026-2028年毛利率分别为35%、36%、35% [18] - 预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为15.2%、16.7%、18.2% [4] 业务进展与驱动因素 汽车电子业务 - 汽车电子业务预计在1Q26实现收入同比翻倍增长，成为公司营收增长的核心引擎 [1] - 公司产品已取得多家国际标杆汽车整车厂和Tier1客户认证，市场份额加速提升 [1] 碳化硅（SiC）业务 - 公司首条SiC芯片产线已顺利实现量产爬坡 [1] - 首条SiC车规级功率半导体模块封装项目已建成投产，并获得多家国际、国内主流Tier1客户订单 [1] 海外业务与IDM布局 - 公司首个海外封装基地MCC(越南)工厂已量产，月产能达12亿只 [2] - 配套的车规级6吋晶圆工厂建设已全面启动，预计1Q27实现量产，年产能达240万片 [2] - 随着海外IDM全产业链布局落地，公司海外市场供应能力将持续增强 [2] 客户与市场策略 - 公司与各行业龙头客户达成战略合作伙伴关系，并取得了多家知名终端客户的进口替代合作机会 [2] - 针对重点终端行业配备专业行业经理，老客户合作份额持续提高，形成产品升级-客户粘性加深-市场份额提高的正向循环 [2]