报告投资评级 - 优于大市（维持）[5] 报告核心观点与业绩总览 - 2025年公司实现营收199.27亿元，同比增长26.62%，归母净利润42.04亿元，同比增长36.76%[1] - 公司拟筹划港股上市，以深化国际化战略，增强境外融资能力及吸引人才，当前出海业务已在36个国家和地区布局78个项目[1] - 公司拟现金分红27.42亿元，占当期归母净利润的65.23%[1] - 单四季度营收68.66亿元，同比增长34%，但归母净利润7.46亿元，同比仅微增0.19%，扣非净利润下降28.44%，主要受新市场折旧摊销增加、计提员工效益奖增加及联营企业投资损失0.53亿元等因素影响[1] 分业务表现 - 市场经营主业：收入52.55亿元，同比增长14.78%，主要受益于全球数贸中心于2025年10月开业[2] - 数贸配套销售：收入19.5亿元，包括写字楼销售贡献[2] - 贸易服务业务：收入15.28亿元，同比大幅增长107%，主要由Chinagoods平台信息服务收入增加带动，该平台截至2025年底累计注册采购商超550万人[2] - 跨境支付业务：截至2025年底，yiwupay累计跨境收款额达112亿美元，同比增长180%[2] - 进口业务：公司正加快构建“国外采购+区内改装+全国分销”的进口产业体系，抢抓进口改革战略红利[2] 盈利能力与现金流 - 2025年毛利率为31.44%，同比微增0.06个百分点，表现稳定[2] - 销售费用率同比增加0.32个百分点至2.36%，主要因公司加大市场推介力度以加速品牌全球化布局[2] - 管理费用率同比下降0.62个百分点至3.07%[2] - 2025年经营性现金流净额达105.29亿元，同比大幅增长134.43%，主要受益于全球数贸中心市场招商、商业街和写字楼销售收取较多款项[2] 财务预测与估值 - 报告下调公司2026-2027年归母净利润预测至59.20亿元和66.93亿元（前值分别为70.29亿元和83.85亿元），并新增2028年预测为72.64亿元[3] - 对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为12.6倍、11.2倍和10.3倍[3] - 根据盈利预测表，公司2026-2028年预计营业收入分别为259.44亿元、317.41亿元和358.86亿元，同比增长率分别为30.19%、22.34%和13.06%[4] - 预计2026-2028年归母净利润分别为59.20亿元、66.93亿元和72.64亿元，同比增长率分别为40.84%、13.05%和8.53%[4] - 关键财务指标预测显示，净资产收益率（ROE）在2026-2028年预计分别为22.85%、22.76%和21.91%[4]