报告投资评级 - 增持-A (维持) [1][8] 核心观点 - 公司2025年业绩受行业下行影响显著下滑，但通过严格的成本管控，毛利率降幅小于收入降幅，同时在建项目持续推进并提升分红比例，为未来成长奠定基础，预计2026年起业绩将显著复苏，维持“增持-A”评级 [3][4][5][6][8] 2025年财务业绩表现 - 实现营业收入411.25亿元，同比减少246.10亿元，降幅37.44% [3] - 实现利润总额15.11亿元，同比减少38.97亿元，降幅72.06% [3][6] - 实现归属于母公司净利润15.06亿元，同比减少33.49亿元，降幅68.98% [3][6] - 基本每股收益为0.56元，同比减少1.28元 [3][6] - 净资产收益率为2.22% [5] 煤炭业务经营情况 - 商品煤产量1738.38万吨，同比减少15.42%；销量1331.11万吨，同比减少13.38% [4] - 商品煤销售收入107.41亿元，同比减少61.68亿元 [4] - 商品煤销售成本63.09亿元，同比减少21.86亿元 [4] - 煤炭业务毛利率为41.26%，同比减少8.51个百分点 [4] 煤化工业务经营情况 - 生产焦炭361.57万吨，同比增加1.95%；销售焦炭365.13万吨，同比增加3.67%；焦炭平均售价1445.84元/吨，同比下降515.20元/吨 [5] - 生产甲醇69.70万吨，同比增加70.96%；销售甲醇25.91万吨，同比增加30.59%；甲醇平均售价2056.32元/吨，同比下降100.89元/吨 [5] - 生产乙醇54.68万吨，同比增加47.35%；销售乙醇52.07万吨，同比增加43.88%；乙醇平均售价4887.79元/吨，同比下降111.63元/吨 [5] - 煤化工板块整体毛利率为20.43%，同比增加1.09个百分点 [5] 公司发展举措与未来规划 - 加强成本管控，严格落实“降本增收稳效20条”等举措 [4] - 乙醇扩产提质项目力争2026年底前开工建设 [6] - 加速协调烈山区东部、杜集区中部风电场项目，力争分别于2026年9月底前、年底前开工 [6] - 力争2026年收储非煤矿山资源1亿吨，并启动1座非煤矿山开工建设 [6] - 统筹推进陶忽图煤矿建设，预计2026年建成投产 [6] - 推进聚能发电2×660MW超超临界燃煤发电机组项目建设，力争2026年上半年完成“168”试运行 [6] - 加快非煤矿山施工，力争萧县大山矿2026年底前正式投产 [6] - 高标准推进2万吨吡啶碱、1万吨对甲苯磺酸项目建设 [6] - 2025年度分红方案：每股派发现金红利0.25元（含税），合计6.73亿元，占归属于母公司净利润的44.71% [6][7] 财务预测与估值 - 预计2026-2028年营业收入分别为472.51亿元、502.39亿元、525.91亿元，同比增长14.6%、6.3%、4.7% [10] - 预计2026-2028年归属于母公司净利润分别为37.94亿元、44.00亿元、45.47亿元，同比增长151.9%、16.0%、3.3% [10] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.41元、1.63元、1.69元 [8][10] - 以2026年4月8日收盘价13.48元计算，对应2026-2028年市盈率（PE）分别为9.6倍、8.3倍、8.0倍 [8][10] - 预计2026-2028年毛利率分别为22.1%、23.4%、23.3% [10] - 预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为7.7%、8.4%、8.1% [10]