报告投资评级 - 对中航沈飞维持“买入-A”评级 [1][6] 报告核心观点 - 报告认为中航沈飞正加速产品转代更迭，并以内装和外贸双轮驱动未来发展 [1][5] - 公司2025年四季度业绩显著增长，研发投入大幅增加，产能持续提升，为未来增长奠定基础 [5] - 新一代隐身战机歼-35需求巨大，歼-15系列作为主力舰载机仍有持续增量需求，公司将受益于下游高景气度 [5] 公司业绩与财务表现 - 2025年全年业绩：营业收入为446.56亿元，同比增长4.25%；归母净利润为35.18亿元，同比增长3.65%；扣非后归母净利润为34.46亿元，同比增长2.19% [4] - 2025年第四季度业绩：营收同比增长37.11%，归母净利润同比增长36.80% [5] - 关键财务数据变化：研发费用同比增长50.8%；应收账款298.41亿元，同比增长55.22%；存货113.32亿元，同比减少16.68%；货币资金96.60亿元，同比减少2.34%；负债合计518.19亿元，同比增长21.82% [4][5] - 盈利能力指标：2025年毛利率为13.7%，净利率为7.9%，净资产收益率(ROE)为13.8% [3][8] - 市场与估值数据（截至2026年4月8日）：收盘价48.98元/股，总市值1388.63亿元，流通A股市值1384.27亿元 [3] 公司业务与运营进展 - 产品与研发：公司持续推进核心关键技术突破，加大研发投入 [5]；加速推进产品转代更迭 [1][5] - 产能建设：局部搬迁建设项目有序推进，新厂区落成达产后将进一步提升航空防务装备科研生产制造能力 [5] - 材料产业化：持续推进复材、钛合金产业化发展，相关生产能力得到扩充，产业布局持续优化 [5] - 市场驱动：内装与外贸双轮驱动 [1]，新一代隐身战机歼-35内装和外贸需求巨大 [5]；公司全面部署推进航空军贸专项行动，加速开拓高端航空装备军贸市场 [5]；歼-15系列作为具备多用途能力的三代机仍将长期作为舰载机主力，具备持续增量需求 [5] 财务预测与估值 - 盈利预测：预计公司2026-2028年摊薄每股收益(EPS)分别为1.30元、1.47元、1.62元 [6] - 营收与净利润预测：预计2026-2028年营业收入分别为479.09亿元、553.05亿元、610.95亿元，同比增长率分别为7.3%、15.4%、10.5% [8]；预计同期归母净利润分别为36.99亿元、41.76亿元、46.04亿元，同比增长率分别为5.2%、12.9%、10.3% [8] - 估值水平：以2026年4月8日收盘价48.98元计算，对应2026-2028年市盈率(PE)分别为37.5倍、33.3倍、30.2倍 [6]；预计同期市净率(PB)分别为5.1倍、4.5倍、4.0倍 [10]