投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 核心观点 - 公司2025年全年业绩保持高增长，营收与利润均实现大幅提升，同时通过高额分红和回购提升股东回报 [2][4] - 尽管第四季度业绩因行业切换和费用扰动出现下滑，但公司以平台型架构为支撑，围绕“智慧移动”展开的多元业务增长动能明确，盈利伴随规模放量及高净利业务增长而改善 [10] - 基于对公司各业务线的积极展望，报告预测公司未来三年净利润将持续增长，当前估值具备吸引力 [10] 财务业绩总结 - 全年业绩高增长：2025年全年实现营业收入212.78亿元，同比增长49.89%；实现归母净利润17.58亿元，同比增长62.17%；扣非归母净利润17.37亿元，同比增长63.48% [2][4] - 季度业绩承压：2025年第四季度实现营业收入28.88亿元，同比下降12.22%；实现归母净利润-0.29亿元，同比下降125.36%；扣非归母净利润-0.62亿元，同比下降149.75% [2][4] - 盈利能力提升：2025年全年毛利率达29.63%，同比提升1.39个百分点；归母净利率和扣非归母净利率分别为8.26%和8.16%，同比分别提升0.63和0.68个百分点 [10] - 股东回报丰厚：公司拟派发现金红利9.00亿元（含税），考虑中期分红后2025年现金分红总额达12.00亿元，此外回购注销1.57亿元，分红与回购合计13.57亿元，占年度归母净利润的77.18% [2][4] 分业务表现 - 电动两轮车：全年营收同比增长64.46%，销量达409.03万台，同比增长57.39%，均价为2899.30元，同比增长4.49%；第四季度营收同比下降52.83%，主要受国标切换影响 [10] - 零售滑板车：全年营收同比增长27.83%，销量达146.26万台，同比增长17.66%，均价为2166.69元，同比增长8.65%，实现量价齐升；第四季度营收同比增长17.62% [10] - 全地形车：全年营收同比增长16.60%，销量达2.67万台，同比增长12.18%，均价为42621.72元，同比增长3.93%；第四季度营收同比增长28.57% [10] - To B业务及其他：To B业务全年同比增长51.44%；包含割草机器人的配件及其他收入同比（同一口径）增长41.33% [10] 费用与利润率分析 - 费用率变动：2025年全年销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为8.83%、5.59%、5.87%、-0.90%，同比分别变动+1.08、-0.30、+0.05、-0.13个百分点 [10] - 季度费用大增：第四季度销售费用和研发费用分别同比增长68.03%和35.94%，销售费率、研发费率和财务费率同比分别大幅增加7.18、4.64和4.27个百分点，对利润造成显著扰动 [10] - 分业务毛利率：2025年平衡车&滑板车、电动两轮车、全地形车、其他短交通及配件、服务机器人及配件的毛利率分别为27.72%、23.76%、21.22%、51.15%、52.35%，同比分别变动-5.60、+2.65、-0.89、+13.00、-0.23个百分点 [10] 未来展望与投资建议 - 业务前景：平衡车&滑板车B端渠道复苏，C端受行业增长和份额提升驱动；电动两轮车已成为公司基本盘，2026年发力电摩和渠道低库存有望实现较好增长；割草机器人受反倾销影响相对可控，长期增长趋势明确 [10] - 盈利预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为22.53亿元、27.81亿元和33.38亿元 [10] - 估值水平：对应2026-2028年预测净利润的市盈率（PE）分别为13.95倍、11.30倍和9.41倍 [10]