报告投资评级 - 股票投资评级为“买入”，且评级为“维持” [2] 报告核心观点 - 公司2025年业绩实现高速增长，自有品牌已成为核心增长引擎，未来高增目标明确，中长期成长路径清晰，因此维持“买入”评级 [5][8][9] 公司业绩与财务表现 - 2025年整体业绩：2025年公司实现营业收入34.32亿元，同比增长94.35%；实现归母净利润1.94亿元，同比增长84.03%；毛利率为59.80%，同比提升15.23个百分点 [5] - 收入拆分 - 自有品牌：自有品牌收入达18.13亿元，同比增长262%，占总营收比重升至52.83%，成为第一增长曲线 [5][6] - 绽家实现营收10.69亿元，同比增长120.8%，双11全渠道GMV同比增长超80% [6] - 斐萃实现营收6.96亿元，同比增长5645%，GMV同比增50倍以上，25年第四季度实现盈利，双11全渠道GMV同比增长35倍 [6] - 纽益倍于2025年6月上市，半年实现营收4700万元 [6] - 收入拆分 - 代理业务：品牌管理业务收入8.95亿元，同比增长78.63%，毛利率为46.20%，同比提升15.76个百分点；代运营业务营收7.23亿元，利润率基本稳定 [7] - 渠道拆分：线上销售收入33.35亿元，占总收入97.19%，同比增长94.50%，毛利率为60.6%，其中抖音渠道收入占比44.9%，天猫占比30.8%；线下销售收入0.96亿元，占比2.81%，同比增长89.21%，毛利率为40.40% [7] - 费用与盈利分析：2025年销售费用率同比提升18.23个百分点至48.01%，主要用于自有品牌市场推广；管理费用率为3.36%，同比下降2.20个百分点；研发费用率为0.95%，同比下降0.51个百分点 [7] - 关键财务数据：公司最新总市值为101亿元，流通市值为74亿元；资产负债率为67.1%；市盈率为51.79 [4] 公司未来展望与战略 - 中短期发展目标（品牌层面）：绽家目标强化香氛心智，拓展洗手液、空间香氛等新品类；斐萃继续聚焦女性抗衰，主打NAD+、AKK菌、麦角硫因等产品；纽益倍聚焦大众市场，推动AKG菌单品放量 [8] - 中短期发展目标（渠道层面）：线上继续巩固抖音、天猫优势，打造细分直播间矩阵；线下加快推进屈臣氏、万宁等渠道，推行定制化产品 [8] - 中长期发展战略：坚持自有品牌与代理业务双轮驱动；通过并购海外差异化品牌实现本土化放大；推进港股IPO进程；持续推出股权激励；保健品聚焦常青成分，家清个护坚持香氛化、功能化、全场景拓展 [8] 盈利预测与估值 - 营收与利润预测：预计公司2026-2028年营业收入分别为52.33亿元、74.20亿元、101.29亿元，增速分别为52.47%、41.80%、36.51% [11] - 归母净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为3.47亿元、5.89亿元、8.99亿元，增速分别为78.61%、69.76%、52.60% [11] - 每股收益（EPS）预测：预计2026-2028年EPS分别为1.12元/股、1.89元/股、2.89元/股 [9][11] - 估值水平：基于当前股价，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为29倍、17倍、11倍 [9][11]