投资评级 - 投资评级为“买入”并维持该评级 [1][4] 核心观点 - 公司2025年收入57.6亿元，同比增长8.6%，归母净利润7.5亿元，同比增长16.9% [4] - 2025年第四季度营收13.4亿元同比下降7.5%，归母净利润1.4亿元同比下降2.1%，主要受春节错期及电商业务战略调整影响 [4] - 魔芋大单品增长势能强劲，利润率表现亮眼，客户持续拓展，网点覆盖有序推进，看好公司后续成长 [4] - 小幅调整2026-2027年，新增2028年盈利预测，预计公司分别实现归母净利润8.9亿元、10.3亿元、11.9亿元，同比增长19.0%、15.2%、15.5% [4] 业务与产品分析 - 2025年下半年，魔芋零食收入9.5亿元，同比大幅增长79.1%，是增长最快的品类 [5] - 2025年下半年，海味零食收入4.0亿元，同比增长13.1% [5] - 2025年下半年，健康蛋制品收入3.2亿元，同比下降6.5%；休闲豆制品收入1.7亿元，同比下降11.5%；果干果冻收入3.2亿元，同比下降1.3%；烘焙薯类收入4.4亿元，同比下降26.2% [5] - 公司品类策略更聚焦于魔芋等大单品 [5] - 2025年海外收入1.7亿元，同比大幅增长172.5%，海外市场布局“Mowon”品牌 [5] 渠道表现 - 2025年下半年，线下渠道收入24.7亿元，同比增长9.2% [5] - 2025年下半年，线上渠道收入3.5亿元，同比下降40.1%，主要因公司主动调整电商低毛利品类 [5] - 展望2026年，公司渠道不断招商铺货，零食量贩等渠道持续拓店将贡献增长 [6] 盈利能力与费用 - 2025年公司毛利率为30.8%，同比提升0.1个百分点 [6] - 分品类看，2025年魔芋零食毛利率为34.5%，同比提升1.2个百分点；海味零食毛利率为45.6%，同比下降7.5个百分点；健康蛋制品毛利率为27.7%，同比提升5.6个百分点；休闲豆制品毛利率为30.3%，同比下降6.3个百分点；果干果冻毛利率为20.9%，同比提升0.3个百分点；烘焙薯类毛利率为27.4%，同比下降2.0个百分点 [6] - 公司通过主动收缩电商低毛利品类改善了盈利质量，魔芋、蛋制品等核心单品毛利率较2025年上半年有所改善 [6] - 2025年公司销售费用率为10.5%，同比下降2.0个百分点，受益于渠道结构调整 [6] - 2025年公司管理费用率为3.3%，同比下降0.8个百分点，保持相对平稳 [6] - 2025年公司净利率为13.0%，同比提升0.9个百分点 [8] 财务预测摘要 - 预计2026-2028年营业收入分别为67.35亿元、76.78亿元、86.69亿元，同比增长16.9%、14.0%、12.9% [8][10] - 预计2026-2028年归母净利润分别为8.91亿元、10.26亿元、11.86亿元，同比增长19.0%、15.2%、15.5% [8][10] - 预计2026-2028年毛利率稳定在30.8%-30.9%之间 [8] - 预计2026-2028年净利率分别为13.2%、13.4%、13.7% [8] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为3.27元、3.76元、4.35元 [8][10] - 基于当前股价59.70元，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为18.3倍、15.9倍、13.7倍 [8]