投资评级 - 对兴福电子维持“买入”评级 [1][7][9] 核心观点 - 公司上行动能持续释放，受益于下游集成电路行业快速发展，核心通用湿电子化学品销量强劲增长，高附加值功能湿电子化学品产品矩阵不断完善，共同推动业绩快速增长 [3] - 公司通过平台化布局筑牢电子材料壁垒，通用湿电子化学品品质稳居国际先进水平，功能湿电子化学品研发实现多点突破，并收购“光刻胶用光引发剂制备”核心技术，有望打破境外垄断 [4] - 公司完善产业布局，全球化发展提速，已构建以湿电子化学品主业为核心，电子气体、先进新材料等业务协同发展的产业格局，综合竞争力稳居国内行业第一梯队 [5][8] 公司基本情况与业绩 - 公司最新收盘价为44.70元，总市值161亿元，流通市值81亿元，资产负债率为32.7% [2] - 2025年，公司实现营业总收入14.75亿元，同比增长29.73%；实现归母净利润2.07亿元，同比增长29.69%；实现扣非归母净利润1.95亿元，同比增长24.03% [3] - 公司预计2026/2027/2028年分别实现收入19/25/33亿元，实现归母净利润分别为2.8/4.5/6.3亿元 [9] 业务与技术进展 - 公司电子级磷酸、电子级双氧水等核心通用湿电子化学品销量实现强劲增长 [3] - 公司通用湿电子化学品纯化技术持续迭代升级，核心产品品质稳居国际先进水平 [4] - 功能湿电子化学品累计立项储备研发产品111款，其中45款产品已在先进制程客户端完成测试验证，18款产品已转入量产销售 [4] - 公司完成“光刻胶用光引发剂制备专有技术及实验设备所有权”收购，该项半导体领域核心“卡脖子”技术的产业化落地，有望打破长期由境外企业主导的垄断格局 [4] - 公司差异化布局通用湿电子化学品新品种、电子特气产品，并前瞻开展前驱体材料、封装材料、CMP抛光材料等先进电子材料的研发储备 [4] 产能与产业布局 - 截至2025年末，公司电子化学品及配套原材料总体产能规模达40.42万吨/年 [5] - 2025年，电子级硫酸回收综合利用项目、硅基前驱体项目、电子级双氧水改扩建项目均如期建成投产 [5] - 公司持续完善京津冀、珠三角等国内核心半导体产业集聚区的区域布局，同步深化电子气体、半导体封装材料等领域的多元化业务布局 [5] - 公司正加速推进上海兴福4万吨/年超高纯电子化学品项目、4万吨/年电子级磷酸项目、35吨/年超高纯电子级磷烷等重点项目建设 [5] - 公司坚定践行全球化发展战略，稳步推进京津冀、长三角、珠三角及韩国、中国台湾等全球核心半导体集聚区的区域化产业布局 [8] 财务预测与估值 - 预计公司2026至2028年营业收入分别为19.19亿元、25.33亿元、32.66亿元，增长率分别为30.07%、32.01%、28.94% [11] - 预计公司2026至2028年归属母公司净利润分别为2.76亿元、4.47亿元、6.32亿元，增长率分别为33.23%、62.12%、41.40% [11] - 预计公司2026至2028年每股收益（EPS）分别为0.77元、1.24元、1.75元 [11] - 基于2026年4月9日股价，对应2026至2028年市盈率（P/E）分别为58.40倍、36.02倍、25.48倍 [11] - 预计公司毛利率将从2025年的26.5%提升至2028年的30.1%，净利率将从14.0%提升至19.3% [14]