报告投资评级 - 推荐 (维持) [1][4][9] 报告核心观点 - 公司主业保持快速增长，PFA产品起量迅速，联合迈瑞完成ICE布局，研发领先优势有望助其占据市场先机，未来发展可期 [5][6][9] 财务表现与预测 - 2025年业绩：实现营收25.84亿元，同比增长25.08%；归母净利润8.21亿元，同比增长21.91%；扣非后归母净利润7.91亿元，同比增长23.00% [4] - 核心业务增长强劲：冠脉通路类收入13.43亿元（+27.35%），电生理产品收入5.71亿元（+29.81%），外周介入产品收入4.56亿元（+29.76%）[5] - 盈利能力稳健：2025年毛利率为72.9%，较上年提升0.6个百分点；净利率为31.8% [7][12] - 费用率稳定：2025年销售、管理、研发费用率分别为17.83%（-0.22pct）、4.59%（+0.16pct）、14.12%（+0.06pct）[5] - 未来业绩预测：预计2026-2028年营业收入分别为32.86亿元、41.54亿元、52.06亿元，同比增长27.2%、26.4%、25.3%；归母净利润分别为10.55亿元、13.41亿元、16.87亿元，同比增长28.6%、27.1%、25.8% [7][9] - 盈利预测上调：调整2026-2027年归母净利润预测，并新增2028年预测为10.55、13.41、16.87亿元（原2026-2027年预测为10.70、13.77亿元）[9] 产品与业务进展 - PFA产品快速放量：2024年末新获批脉冲消融仪（PFA）及配套导管，2025年完成电生理手术超1.5万例，其中PFA手术完成超5900例，起量迅速 [6] - 完成ICE产品布局：2025年11月，公司将其心脏内超声导管、三维标测系统与迈瑞的超声产品联用，构建了具有三维功能的心脏内超声（ICE）产品并成功获证，为国内首个推出该产品的公司 [6] - 技术领先优势：ICE产品结合超声成像与磁定位技术，实现可视化操作，是电生理行业新的技术迭代方向，公司研发具有领先优势 [6] 财务健康状况 - 资产负债率低：2025年资产负债率为14.3% [1][12] - 现金流充裕：2025年末现金为12.64亿元，预计未来几年现金将持续增长，2028年预计达56.58亿元 [11] - 偿债能力强：2025年流动比率为4.6，速动比率为3.5，净负债比率为-40.0% [12] - 股东回报：公司公布利润分配预案，拟每10股派现10元（含税）[4] 估值指标 - 基于2025年业绩：每股收益（EPS）为5.82元，市盈率（P/E）为45.5倍，市净率（P/B）为12.1倍 [7][12] - 基于未来预测：预计2026-2028年EPS分别为7.48元、9.51元、11.96元，对应P/E分别为35.3倍、27.8倍、22.1倍 [7][12]