报告投资评级 - 投资评级：增持-A（维持） [5][11] 报告核心观点 - 核心观点：公司2025年业绩受煤焦行业下行影响显著下滑，但通过加强成本管控有效缓解了部分压力，同时在建项目持续推进有望驱动未来成长，并提升了分红比例，预计2026年起业绩将显著复苏 [5][6][8][11] 公司业绩与经营分析 - 2025年整体业绩：实现营业收入411.25亿元，同比减少246.10亿元，降幅37.44%；归属于母公司净利润15.06亿元，同比减少33.49亿元，降幅68.98%；每股收益0.56元 [5] - 煤炭业务：商品煤销售收入107.41亿元，同比减少61.68亿元；商品煤产量1738.38万吨，同比下降15.42%，销量1331.11万吨，同比下降13.38%；通过成本管控，商品煤销售成本63.09亿元，同比减少21.86亿元；煤炭业务毛利率41.26%，同比减少8.51个百分点 [6] - 煤化工业务： - 焦炭：产量361.57万吨，同比增加1.95%；销量365.13万吨，同比增加3.67%；平均售价1445.84元/吨（不含税），同比下降515.20元/吨 [7] - 甲醇：产量69.70万吨，同比大幅增加70.96%；销量25.91万吨（不含内部自用），同比增加30.59%；平均售价2056.32元/吨（不含税），同比下降100.89元/吨 [7] - 乙醇：产量54.68万吨，同比增加47.35%；销量52.07万吨，同比增加43.88%；平均售价4887.79元/吨（不含税），同比下降111.63元/吨 [7] - 煤化工板块整体毛利率20.43%，同比增加1.09个百分点 [7] 未来成长与资本回报 - 在建与规划项目： - 煤炭：统筹推进陶忽图煤矿建设，预计2026年建成投产；力争2026年收储非煤矿山资源1亿吨，并启动1座非煤矿山建设 [8] - 新能源：加速协调烈山区东部、杜集区中部风电场项目，力争分别于2026年9月底前、年底前开工 [8] - 电力：推进聚能发电2×660MW超超临界燃煤发电机组项目，力争2026年上半年完成试运行 [8] - 化工：高标准推进2万吨吡啶碱、1万吨对甲苯磺酸项目建设；乙醇扩产提质项目力争2026年底前开工 [8] - 分红政策：拟向全体股东每股派发现金红利0.25元（含税），合计派发约6.73亿元，占2025年度归属于上市公司股东净利润的比例为44.71% [8][10] 财务预测与估值 - 盈利预测：预计公司2026-2028年归属母公司净利润分别为37.94亿元、44.00亿元、45.47亿元，同比增速分别为151.9%、16.0%、3.3% [11][13] - 每股收益预测：预计2026-2028年EPS分别为1.41元、1.63元、1.69元 [11][13] - 估值水平：以2026年4月8日收盘价13.48元计算，对应2026-2028年PE分别为9.6倍、8.3倍、8.0倍；对应PB分别为0.8倍、0.7倍、0.7倍 [11][13]