报告投资评级 - 首次覆盖给予大中矿业“买入”评级 [5][8][58] 报告核心观点 - 公司采用“铁+锂”双主业协同发展战略，铁矿业务提供稳定现金流，锂矿业务则抬升成长天花板，未来有望实现价值重估 [5][6][15] - 预测2026年为公司“铁+锂”双主业协同发展兑现元年，业绩有望伴随锂矿业务起量迎来加速释放 [6][43] - 公司锂矿业务当前处于“0-1”的预期兑现阶段及放量节点前夕，考虑到其高成长性，给予一定估值溢价 [5][8][58] 公司基本数据与估值 - 截至2026年4月8日，公司收盘价为38.35元，总市值为587.94亿元，总股本为15.33亿股，资产负债率为61.06% [3] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为8.31亿元、19.11亿元、36.50亿元，对应市盈率分别为70.73倍、30.77倍、16.11倍 [5][7][56] - 选取海南矿业、永兴材料、中矿资源作为可比公司，其Wind一致预期计算的2026年平均市盈率为33.62倍，公司估值具备一定溢价空间 [5][8][58] 铁矿业务分析 - 公司是国内规模较大、成本领先的铁矿石采选企业，在独立铁矿采选企业中稳居龙头地位 [6][10][19] - 截至2025年3月末，公司经备案的铁矿石资源储量达6.91亿吨，约占全国查明储量的8.05‰，可持续开采时间超过30年 [21][22] - 2024年公司铁精粉毛利率为57.86%，2025年上半年达54.79%，处于行业较高水平，具备显著成本优势 [6][10][50] - 2025年7月，周油坊铁矿取得650万吨/年的扩产采矿许可证，公司铁精粉产量增长可期 [6][10][32] 锂矿业务分析 - 公司于2023年获取湖南鸡脚山、四川加达两大锂矿，截至2025年半年报，经评审备案的碳酸锂资源量超472万吨，在国内处于领先地位 [6][11][19] - 湖南鸡脚山锂矿拟实施2000万吨/年锂矿采选尾一体化项目，完全达产后预计可年产8万吨碳酸锂 [6][11][36] - 四川加达锂矿首采区方案为260万吨/年，或可实现年产5万吨碳酸锂，其生态修复方案已通过评审，即将进入办理采矿许可证阶段 [6][11][38] - 公司采用首创的硫酸法提锂新工艺，打造“一矿多产”循环经济模式，有效降低冶炼成本 [17][37] - 2025年9月，四川加达锂矿项目已开始贡献利润，湖南锂矿一期2万吨采选冶项目计划于2026年建成投产 [6][43] 历史业绩与未来预测 - 2020-2024年，公司营业收入、归母净利润复合增速分别为11.39%、6.27%，业绩受铁矿石价格波动影响较大 [6][43] - 2025年前三季度实现营业收入30.25亿元，同比增长1.60%，实现归母净利润5.94亿元，同比下降10.28% [6][43] - 预测公司2025-2027年营业收入分别为41.06亿元、68.05亿元、114.73亿元，同比增长率分别为6.84%、65.74%、68.60% [7][9][56] - 业绩增长主要驱动力来自锂矿业务，假设2025-2027年碳酸锂业务分别实现营收3.54亿元、30.53亿元、76.33亿元 [9][57] 其他要点 - 公司实控人控股比例较高，截至2025年三季度末合计控制公司61.12%表决权股份，有助于提升经营决策效率 [20] - 公司固定资产和在建工程规模较大，截至2025年三季度末合计61.66亿元，采选矿在建工程陆续转固，产能释放有望助力业绩增长 [53]