报告投资评级 - 维持“买入”评级 [2][5] 核心观点 - 公司2025年全年业绩高速增长，但第四季度业绩短期承压 [1] - 公司把握短交通优质赛道，提供差异化供给，伴随渠道扩张和产品创新，仍然是高成长优质标的 [2] - 短期国标切换、割草调查导致情绪低迷，但公司长期价值不变、成长性&全球化能力被低估 [2] 2025年业绩回顾 - 整体业绩：2025年实现营业收入212.8亿元，同比增长49.9%；归母净利润17.6亿元，同比增长62.2% [1] - 单季度业绩：2025年第四季度实现营业收入28.9亿元，同比增长28.8%；归母净利润-0.3亿元，同比下滑 [1] - 分业务收入： - 两轮车业务收入118.6亿元，同比增长64.5%，销量409万台，同比增长57.4% [1] - 自主品牌零售滑板车收入31.7亿元，同比增长27.8%，销量146万台，同比增长17.7% [1] - 全地形车收入11.4亿元，同比增长16.6%，销量2.7万台，同比增长12.2% [1] - 机器人及配件业务收入20.0亿元，同比增长104.3% [1] - 盈利能力： - 2025年全年毛利率为29.6%，同比提升1.4个百分点；净利率为8.3%，同比提升0.6个百分点 [2] - 销售/管理/研发费用率分别为8.8%/5.6%/5.9%，同比分别+1.1/-0.3/+0.1个百分点 [2] - 2025年第四季度毛利率同比下滑0.4个百分点；净利率同比下滑4.5个百分点 [2] 未来成长性与业务展望 - 两轮车业务：重在自身alpha，2026年计划扩产品、扩门店、扩渠道、扩品牌，网点密度提升具备确定性，店效在产品和门店正向调整下也更有保障 [2] - 割草机器人业务：产品、渠道也在积极开拓，2026年1月CES发布多款新品，有望持续带动渗透率提升，税率影响在年内或将有限 [2] 财务预测与估值 - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为22.0亿元、28.7亿元、38.2亿元 [2] - 增长率：预计2026-2028年归母净利润增长率分别为25.3%、30.3%、33.1% [4] - 估值：基于预测，2026-2028年对应市盈率（P/E）分别为14.9倍、11.4倍、8.6倍 [2][4]