投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][3][5] 核心观点 - 公司作为依托义乌面向全球的综合数字贸易服务商，持续受益于义乌增长的进出口景气度 [3] - 市场经营主业在服务能力提升带来议价能力增强下稳步增长 [3] - 数字贸易平台及跨境支付等新兴业务有望为公司注入长期增长新动能 [3] - 进口业务未来随着高附加值品类逐步扩容，有望打造公司第二增长曲线 [3] - 公司拟筹划港股上市，深化国际化战略，增强境外融资能力及吸引人才 [1] 2025年业绩表现 - 2025年实现营业收入199.27亿元，同比增长26.62% [1] - 2025年实现归母净利润42.04亿元，同比增长36.76% [1] - 2025年扣非归母净利润同比增长30.5% [1] - 单四季度营收68.66亿元，同比增长34%，归母净利润7.46亿元，同比增长0.19%，扣非净利润下降28.44% [1] - 业绩波动系新市场折旧摊销增加、计提员工效益奖增加及联营企业商城房产确认投资损失0.53亿元等多因素影响 [1] - 公司拟合计现金分红27.42亿元，占当期归母净利润的65.23% [1] 分业务表现 - 市场经营主业：收入52.55亿元，同比增长14.78%，受益于全球数贸中心2025年10月开业 [2] - 数贸配套销售：收入19.5亿元，包括写字楼销售贡献 [2] - 贸易服务业务：收入15.28亿元，同比增长达到107%，系Chinagoods平台等信息服务收入增加带动 [2] - Chinagoods平台：截至2025年底，累计注册采购商超550万人 [2] - 跨境支付业务（yiwupay）：截至2025年底，累计跨境收款额达112亿美元，同比增长达到180% [2] - 进口业务：抢抓进口改革战略红利，加快构建“国外采购+区内改装+全国分销”的进口产业体系 [2] 财务指标与现金流 - 2025年毛利率为31.44%，同比提升0.06个百分点 [2] - 销售费用率同比增加0.32个百分点至2.36%，主要系公司加大市场推介力度，加速品牌全球化布局所致 [2] - 管理费用率同比下降0.62个百分点至3.07% [2] - 2025年实现经营性现金流净额105.29亿元，同比增长134.43%，受益于全球数贸中心市场招商、商业街和写字楼销售收取较多 [2] 国际化布局 - 公司出海业务稳步落子，已在36个国家和地区布局78个项目 [1] 盈利预测与估值 - 下调2026-2027年归母净利润预测至59.2亿元、66.93亿元（前值分别为70.29亿元、83.85亿元） [3] - 新增2028年归母净利润预测为72.64亿元 [3] - 对应2026-2028年市盈率（PE）分别为12.6倍、11.2倍、10.3倍 [3] - 预测2026-2028年营业收入分别为259.44亿元、317.41亿元、358.86亿元，同比增长率分别为30.19%、22.34%、13.06% [4] - 预测2026-2028年净利润增长率分别为40.84%、13.05%、8.53% [4] - 预测2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.08元、1.22元、1.32元 [4] - 预测2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为22.85%、22.76%、21.91% [4]