投资评级 - 报告给予小熊电器“推荐”评级，并维持该评级 [7] 核心观点 - 公司2025年收入实现近双位数增长，全年营收52.30亿元，同比增长9.92% [7] - 2025年归母净利润为3.93亿元，同比大幅增长36.40%，盈利能力提升明显 [4][7] - 公司通过产品结构优化和控费增效，全年毛利率同比提升1.37个百分点至36.67%，归母净利率同比提升1.46个百分点至7.51% [7][12] - 展望未来，公司强化研发、均价有望继续提升，厨房业务规模具备韧性，新兴品类有望继续贡献增长动能 [7] 财务表现与预测 - 2025年业绩：营业收入52.30亿元（+9.92%），归母净利润3.93亿元（+36.40%），扣非净利润3.64亿元（+47.64%） [7] - 2025年第四季度业绩：营收15.39亿元（-4.96%），归母净利润1.47亿元（+36.25%），扣非净利润1.37亿元（+14.27%） [7] - 盈利预测：预计2026-2028年营业收入分别为54.50亿元、56.92亿元、59.59亿元，对应增长率分别为4.2%、4.4%、4.7% [4] - 净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为4.20亿元、4.54亿元、4.88亿元，对应增长率分别为7.0%、8.2%、7.5% [4] - 估值指标：基于2026年4月8日收盘价44.96元，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为17倍、15倍、14倍 [4][7] 业务分析 - 分品类收入： - 厨房小家电：收入33.80亿元，同比增长3.19%，毛利率为36.26% [13] - 个护小家电：收入6.48亿元，同比大幅增长79.22%，主要系并表影响，毛利率为31.76% [7][13] - 母婴小家电：实现双位数增长 [7] - 分地区收入： - 国内销售：收入42.79亿元，同比增长4.61%，毛利率为37.72% [13] - 国外销售：收入9.51亿元，同比增长42.37%，毛利率为31.94% [13] - 分销售模式： - 线上销售：收入37.56亿元，同比增长3.96%，毛利率为40.12% [13] - 线下销售：收入14.74亿元，同比增长28.70%，毛利率为27.87% [13] 盈利能力与费用分析 - 毛利率提升：全年毛利率同比提升1.37个百分点至36.67%，主要得益于产品结构优化和均价提升 [7][12] - 费用率管控： - 销售费用率同比下降0.65个百分点至17.51% [7][12] - 管理费用率同比下降0.19个百分点至4.76% [12] - 研发费用率同比下降0.04个百分点至4.05% [12] - 财务费用率同比下降0.45个百分点至-0.14% [12] - 单季度（2025Q4）费用变化：销售费用率同比上升1.41个百分点至17.56%，主要因营销投入加码；整体费用率同比上升2.08个百分点 [7][12] 增长驱动与战略 - 内销增长：得益于国补政策加持、产品结构优化及品类扩张策略，内销收入同比增长4.61% [7] - 外销与并购：外销收入整体增长42.37%，其中2024年收购的罗曼（个护小家电）并表贡献了收入增量 [7] - 未来展望：公司通过收购扩张品类（如罗曼），强化研发推新，预计均价有望继续提升，新兴品类（如母婴、个护）将继续贡献增长动能 [7] 股东回报 - 分红计划：2025年拟现金分红2.02亿元，分红率为51% [7] - 预测股息：预计2026-2028年每股股利分别为1.38元、1.50元、1.61元，股利支付率维持51.38% [16]